>> 國金證券-貴州輪胎(000589)老樹新芽，商用車胎龍頭煥發(fā)新機-240222
| 上傳日期： |
2024/2/23 |
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| 3060KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳屹,李含鈺 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯：
輪胎行業(yè)高景氣延續(xù)，公司業(yè)績底部回暖。2023年公司預計實現歸母凈利潤7.9-8.5億元，同比增長84.24%-98.23%；其中前3季度實現總收入70.4億元，同比增長12.6%，歸母凈利潤6.3億元，同比增長146%。隨著國內四期項目一階段和越南二期項目在2023年逐步投產，公司全鋼卡客車胎產能提升80萬條至680萬條，非公路輪胎提升35萬條至355萬條，隨著未來國內四期項目二階段投產，我們預計在2025年公司非公路輪胎產能可提升18萬條至373萬條，產品結構優(yōu)化和新產能放量將共同推動業(yè)績增長。
全鋼胎需求逐漸復蘇，非公路輪胎格局較好。米其林年報數據顯示全球載重胎的需求量在2億條以上，隨著海外高庫存的緩解我國全鋼胎開工從2023年下半年開始向上修復，公司過去幾年擴產節(jié)奏較慢因而全球市占率在2%左右波動，新產能放量推動銷量增長后市占率有望提升。非公路輪胎下游需求向好且供給端存在一定技術壁壘，新增產能投放和下游客戶的突破均需要時間，因而行業(yè)高景氣仍具備支撐。同時核心原料橡膠價格在23年4季度有所回落，預計后續(xù)價格繼續(xù)區(qū)間震蕩且行業(yè)盈利也將修復。
越南基地開始貢獻利潤，公司全球化布局得到完善。在輪胎企業(yè)紛紛出海布局的背景下，公司同樣具備較為前瞻的戰(zhàn)略布局，越南一期項目已經在2021年投產，2023年上半年越南公司完成輪胎銷售47萬條，實現4.5億元營業(yè)收入和5964萬元凈利潤，凈利率達到13.3%，未來隨著二期95萬條高性能全鋼子午胎的爬坡放量海外基地將為公司業(yè)績增長注入較強動力。同時考慮到美國對泰國全鋼胎開始進行“雙反”調查，未來隨著調查結束后“雙反”稅率的落地，公司越南基地產品的性價比優(yōu)勢也將得到凸顯。
盈利預測、估值和評級
我們預測，2023/2024/2025年公司實現營業(yè)收入98.3億/114.1億/126.6億元，同比+16.5%/+16%/+11%，歸母凈利潤8.1億/9.3億/10.5億元，同比+89.4%/+14.9%/+12.8%，對應EPS為0.675/0.775/0.874元。公司為國內商用車胎龍頭企業(yè)，全球化多基地的產業(yè)布局持續(xù)完善，未來隨著國內外基地產能的爬坡放量和產品結構的持續(xù)優(yōu)化，公司業(yè)績將繼續(xù)穩(wěn)步增長。考慮到公司所處行業(yè)和核心產品具備一定的周期性，因此我們給予公司2024年10倍的PE，目標價7.75元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
原料價格大幅波動；新產能釋放低于預期；企業(yè)出海建廠后競爭加??；國際貿易摩擦；海運費大幅波動；匯率波動；大股東質押
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