>> 西部證券-廈門國貿(mào)(600755)首次覆蓋報告：收入增速相對領(lǐng)先的大宗供應(yīng)鏈管理龍頭企業(yè)-240222
| 上傳日期： |
2024/2/23 |
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| 2307KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
凌軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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大宗供應(yīng)鏈管理行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。宏觀層面：大宗商品下游需求主要與制造業(yè)、地產(chǎn)和基建相關(guān)，在逆周期政策調(diào)節(jié)下，中國制造業(yè)、地產(chǎn)以及基建等領(lǐng)域投資金額有望得到改善，從而拉動鐵礦石、煤炭、有色金屬等大宗商品的需求增長。西部證券宏觀組預(yù)測，2024年中國固定資產(chǎn)、制造業(yè)、基建領(lǐng)域投資增長分別為5%、6.5%、9.5%，較2023年分別增加2pct、0.5pct和1.5pct；企業(yè)層面：大宗供應(yīng)鏈管理行業(yè)龍頭公司通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)和產(chǎn)業(yè)投資等方式實現(xiàn)擴張。
廈門國貿(mào)——聚焦供應(yīng)鏈主業(yè)，剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)、淡化金融業(yè)務(wù)。公司已成為國內(nèi)領(lǐng)先的大宗供應(yīng)鏈管理龍頭企業(yè)之一，收入規(guī)模位列A股供應(yīng)鏈管理公司前四名。公司逐步剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，淡化金融業(yè)務(wù)，聚焦大宗供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)。公司雖系國有企業(yè)，但員工股權(quán)激勵積極。
較高的收入增長及穩(wěn)健的風(fēng)控帶來較好ROE回報。公司收入利潤規(guī)模在供應(yīng)鏈管理行業(yè)中相對領(lǐng)先，市占率保持穩(wěn)步提升趨勢，近6年收入增速和市占率提升速度均處于行業(yè)較高水平；由于大宗商品具有周期性大幅波動的特征，建立完備的風(fēng)險管控體系，對于大宗商品供應(yīng)鏈管理企業(yè)意義重大。從評估風(fēng)控能力的關(guān)鍵指標信用減值/資產(chǎn)減值損失損失占收入比角度來看，廈門國貿(mào)處于行業(yè)較低水平，較為穩(wěn)定；雖然廈門國貿(mào)的ROE相對于可比公司不是最高水平，但一直保持在9%-12%的良好回報。從近3年的趨勢來看，公司ROE保持在10%以上水平，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢。
首次覆蓋給予“增持”評級。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為1.19/1.75/2.05元/股，采用2023-2-22股價對應(yīng)PE分別為6.35/4.29/3.68倍?？杀裙?024年的PE水平均值4.63倍，考慮到公司相對領(lǐng)先的收入和市占率增速、較好的ROE回報，疊加公司剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)、進一步聚焦大宗供應(yīng)鏈主業(yè)的戰(zhàn)略，因此我們認為公司應(yīng)享受一定的估值溢價。我們給予公司2024年5倍PE，對應(yīng)目標價8.77元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：大宗商品價格劇烈波動、信用減值損失風(fēng)險增加、地緣政治沖突對大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)造成沖擊、公司健康科技業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、匯率波動風(fēng)險。
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