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2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1288.12億元，同比-6.80%，歸母凈利2.87億元，同比44.77%。前三季度國(guó)際外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)需求不足，疊加公司持有的部分投資項(xiàng)目出現(xiàn)虧損以及供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)中部分品種出現(xiàn)虧損，公司營(yíng)收和盈利能力有所承壓。公司在較差的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下仍不斷擴(kuò)展在新能源和消費(fèi)品等領(lǐng)域的布局，同時(shí)積極推動(dòng)國(guó)際化布局以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型，我們維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　市場(chǎng)壓力下業(yè)績(jī)承壓，Q3盈利能力下降。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，2023年大宗商品價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，且大宗商品需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，公司在供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)上的部分品種因市場(chǎng)行情因素出現(xiàn)虧損。2023Q3營(yíng)業(yè)收入1288.12億元，同比下降6.80%；前三季度營(yíng)收共計(jì)4007.16億元，同比小幅下降0.89%。盈利能力方面，公司三季度歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.87億元，同比大幅下降44.77%；前三季度合計(jì)歸母凈利潤(rùn)為18.66億元，同比下降19.35%。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下公司供應(yīng)鏈管理行業(yè)面臨新挑戰(zhàn)，疊加公司逐漸退出房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)及金融服務(wù)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式處于調(diào)整時(shí)期，后期業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍需觀望。
　　公司積極推動(dòng)國(guó)際化布局以及數(shù)字化建設(shè)。根據(jù)公司公告，2023年三季度，公司成立阿聯(lián)酋迪拜平臺(tái)公司拓展中東市場(chǎng)，設(shè)立印尼德潤(rùn)船運(yùn)公司開展印尼內(nèi)貿(mào)航運(yùn)業(yè)務(wù)，在新加坡投資ITG-STS合資公司以開展海上轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)，在智利、土耳其、泰國(guó)新設(shè)辦事處拓展金屬供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。同時(shí)，三季度公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)，推廣上線“國(guó)貿(mào)云鏈·e鷺護(hù)農(nóng)”和與京東合作的“國(guó)貿(mào)云鏈·金貿(mào)通”供應(yīng)鏈金融科技平臺(tái)，后者首期覆蓋漿紙產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶，后續(xù)將覆蓋更多元的產(chǎn)業(yè)鏈及客戶。
　　公司持續(xù)拓展在新能源、消費(fèi)品等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，加緊供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)化升級(jí)。根據(jù)公司公告，三季度公司持續(xù)開發(fā)新興業(yè)務(wù)品類，新開拓稀土材料業(yè)務(wù)，與佛山能源戰(zhàn)略合作推進(jìn)天然氣業(yè)務(wù)，印尼子公司獲取當(dāng)?shù)孛禾拷?jīng)營(yíng)資質(zhì)。同時(shí)，目前公司已開拓新能源材料的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)以及成立合資公司布局水產(chǎn)、茶酒消費(fèi)品等新品類。整體來看，公司將持續(xù)聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，以供應(yīng)鏈模式的不斷優(yōu)化和業(yè)務(wù)領(lǐng)域的開拓，提質(zhì)增效。
　　展望未來，靜待宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、大宗商品市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，公司戰(zhàn)略層面的布局有望幫助公司加快業(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)程、實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)。前三季度公司內(nèi)生發(fā)力點(diǎn)在較大的市場(chǎng)下行壓力下乏力，但公司核心價(jià)值并未減損。四季度公司將繼續(xù)落實(shí)產(chǎn)業(yè)化、國(guó)際化、數(shù)字化戰(zhàn)略，推進(jìn)供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈“三鏈融合”的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)健康科技業(yè)務(wù)在醫(yī)療器械上中游的業(yè)務(wù)布局，打造新增長(zhǎng)極。長(zhǎng)期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的基本面在政策支持下不會(huì)變，但外部環(huán)境的復(fù)雜影響仍有待觀望。公司內(nèi)部深化戰(zhàn)略布局、外部持續(xù)完善國(guó)際化布局、數(shù)字化建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，蓄力充足靜待市場(chǎng)周期觸底上行。展望四季度及2023年全年，市場(chǎng)周期觸底上行疊加公司內(nèi)生α釋放，公司業(yè)績(jī)修復(fù)空間較大。
　　估值
　　考慮公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)部分品種出現(xiàn)虧損，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為26.27/32.03/36.49億元，同比-26.8%/+21.9%/+13.9%，EPS為1.19/1.45/1.66元/股，對(duì)應(yīng)PE分別5.7/4.7/4.1倍，維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、海運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)。