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公司公告2023年三季報(bào)：1）營(yíng)業(yè)收入：前三季度實(shí)現(xiàn)4007億元，同比-0.9%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)1288億元，同比-7%；環(huán)比-13%。2）毛利：前三季度實(shí)現(xiàn)48.7億元，同比-8%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)17.6億元，同比+391%，毛利率1.4%，同比上漲1.1個(gè)百分點(diǎn)。3）歸母凈利潤(rùn)：前三季度實(shí)現(xiàn)18.7億元，同比-19%，歸母凈利率0.5%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；其中23Q3實(shí)現(xiàn)2.9億元，同比-45%，歸母凈利率0.2%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。23Q1-2歸母凈利分別為7.39及8.38億。4）公司解釋三季度歸母凈利下滑主要由于報(bào)告期國(guó)際外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻、國(guó)內(nèi)需求仍顯不足，公司持有的部分投資項(xiàng)目出現(xiàn)虧損以及供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)中部分品種因市場(chǎng)行情因素出現(xiàn)虧損。注：我們分析二季度與三季度大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)較為極端，公司在二季度體現(xiàn)了風(fēng)控體系的優(yōu)勢(shì)，三季度仍然承壓。
　　公司持續(xù)推動(dòng)國(guó)際化、產(chǎn)業(yè)化、數(shù)字化戰(zhàn)略。1）公司國(guó)際化布局呈現(xiàn)新成效。根據(jù)公司公告，公司積極布局關(guān)鍵物流節(jié)點(diǎn)，提升對(duì)供應(yīng)鏈的核心控制力，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游伙伴提供綜合服務(wù)。2023年第三季度，公司成立阿聯(lián)酋迪拜平臺(tái)公司拓展中東市場(chǎng)，設(shè)立新加坡ITG-STS合資公司開(kāi)展海上轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)，設(shè)立印尼德潤(rùn)船運(yùn)公司開(kāi)展印尼內(nèi)貿(mào)航運(yùn)業(yè)務(wù)，在智利、土耳其、泰國(guó)新設(shè)辦事處拓展金屬供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。2）產(chǎn)業(yè)化方面，公司持續(xù)開(kāi)發(fā)新興業(yè)務(wù)品類，新開(kāi)拓稀土材料業(yè)務(wù)，與佛山能源戰(zhàn)略合作推進(jìn)天然氣業(yè)務(wù)，印尼子公司獲取當(dāng)?shù)孛禾拷?jīng)營(yíng)資質(zhì)等。3）公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)，針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的“國(guó)貿(mào)云鏈·e鷺護(hù)農(nóng)”推廣上線；與京東科技合作的“國(guó)貿(mào)云鏈·金貿(mào)通”供應(yīng)鏈金融科技平臺(tái)正式上線采購(gòu)融資產(chǎn)品，首期覆蓋漿紙產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶，后續(xù)將覆蓋更多元的產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)客戶。
　　我們持續(xù)看好公司作為大宗供應(yīng)鏈龍頭轉(zhuǎn)型邏輯逐步兌現(xiàn)與公司戰(zhàn)略聚焦帶來(lái)的價(jià)值提升。
　　我們此前提出了“縱向流量+橫向變現(xiàn)”的投資研究框架：1）收入端，縱向流量穩(wěn)定增長(zhǎng)：格局紅利、龍頭份額集中+新品類擴(kuò)張。2）利潤(rùn)率端，提質(zhì)增效，橫向變現(xiàn)能力持續(xù)增強(qiáng)：高利潤(rùn)率品類拓展+物流布局帶來(lái)高周轉(zhuǎn)降本增效+高利潤(rùn)率一體化項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)豐富收益。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于大宗商品需求恢復(fù)弱于預(yù)期，我們調(diào)整2023-2025年盈利預(yù)測(cè)至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為23.7、30、35億元（原預(yù)測(cè)為31.7、38、45億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.08、1.36、1.59元，對(duì)應(yīng)PE分別為6、5、4倍。2）高股息品種。公司在22年提升分紅比例至約40%，假設(shè)23年照此分配，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)股息率超過(guò)6%，作為低估值、高股息標(biāo)的，我們認(rèn)為一旦市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖，公司將具備進(jìn)可攻、退可守的強(qiáng)配置價(jià)值。3）控股股東啟動(dòng)增持計(jì)劃。10月26日公司控股股東擬增持0.5-1億元，體現(xiàn)對(duì)公司持續(xù)發(fā)展的信心。4）投資建議：維持估值方式，給予公司2024年預(yù)測(cè)利潤(rùn)8倍PE，目標(biāo)市值240億元，考慮增發(fā)影響（擬發(fā)行募資37億元）后，預(yù)期較當(dāng)前市值28%空間，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.74元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品需求大幅下降，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑。