>> 華創(chuàng)證券-廈門國貿(mào)(600755)2023年中報業(yè)績點評：二季度經(jīng)營承壓下，公司體現(xiàn)主業(yè)韌性，持續(xù)看好大宗供應(yīng)鏈龍頭轉(zhuǎn)型廣闊空間-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡，吳瑩瑩，吳晨玥 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告2023年半年報：1）營業(yè)收入：23H1實現(xiàn)收入2719億元，同比增長2%；其中23Q2實現(xiàn)1483億元，同比下降5%，主要受市場需求減弱、部分大宗商品價格下跌等因素導(dǎo)致。2023H1供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)結(jié)合期貨損益后的綜合毛利率1.5%，同比下降0.35個百分點。2）歸母凈利潤：23H1實現(xiàn)15.8億元，同比下降12%，歸母凈利率0.6%，同比下降0.1個百分點；其中23Q2實現(xiàn)8.4億元，同比下降23%，歸母凈利率0.6%，同比下降0.1個百分點。因22年同期仍有部分地產(chǎn)項目結(jié)算，預(yù)計供應(yīng)鏈主業(yè)利潤同比降速小于表觀表現(xiàn)。
分業(yè)務(wù)看，23H1供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、金融服務(wù)、房地產(chǎn)營業(yè)收入分別為2696、22、0.7億元。
1）供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：23H1實現(xiàn)收入2696億元，同比增長2.9%，占收入比99%，其中，“一帶一路”沿線貿(mào)易規(guī)模近500億元，同比增長超30%。分品類看，金屬及金屬礦產(chǎn)、能源化工、農(nóng)林牧漁營業(yè)收入分別為1345、789、476億元，同比+2.5%、+13.5%、-2.7%；經(jīng)營貨量同比+3.3%、+16.8%、-0.7%，公司經(jīng)營鐵礦、鋼鐵、煤炭貨量分別增長超20%、30%及70%。同時，公司在馬六甲海峽布局30萬噸級浮式儲油輪，加速拓展船用燃料油直接用戶，持續(xù)提升新加坡當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~，油品經(jīng)營貨量增長超150%。
2）金融與地產(chǎn)：因公司轉(zhuǎn)讓類金融業(yè)務(wù)公司部分股權(quán)給國貿(mào)資本，合并范圍出現(xiàn)變化，金融業(yè)務(wù)收入同比下降12.7%，占公司全部營收0.8%；而公司逐步退出房地產(chǎn)行業(yè)，剩余住宅地產(chǎn)項目包括廈門國貿(mào)學(xué)原及廈門國貿(mào)璟原，不再新增房地產(chǎn)開發(fā)項目，地產(chǎn)收入下降95%。
我們持續(xù)看好公司作為大宗供應(yīng)鏈龍頭轉(zhuǎn)型邏輯逐步兌現(xiàn)與公司戰(zhàn)略聚焦帶來的價值提升。
1）穩(wěn)定性與可持續(xù)性：來自于轉(zhuǎn)型后盈利結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、商品結(jié)構(gòu)的顯著優(yōu)化。在二季度國內(nèi)呈現(xiàn)需求走弱，商品價格下跌的情況下，公司憑借嚴(yán)格的風(fēng)控、穩(wěn)健的經(jīng)營、平臺的優(yōu)勢，實現(xiàn)了核心品類份額的提升，以及體現(xiàn)了供應(yīng)鏈主業(yè)利潤的韌性，我們預(yù)期公司二季度業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。
2）具備成長性。我們此前提出了“縱向流量+橫向變現(xiàn)”的投資研究框架：a）收入端，縱向流量穩(wěn)定增長：格局紅利、龍頭份額集中+新品類擴張。如公司持續(xù)拓展新興業(yè)務(wù)品類，例如石墨烯、木片；在新能源領(lǐng)域，公司聚焦“電池產(chǎn)業(yè)鏈”及“光伏產(chǎn)業(yè)鏈”的供應(yīng)鏈運營，開拓生物質(zhì)燃料、稀土材料、稀有金屬等新能源新材料產(chǎn)業(yè)品種。b）利潤率端，提質(zhì)增效，橫向變現(xiàn)能力持續(xù)增強：高利潤率品類拓展+物流布局帶來高周轉(zhuǎn)降本增效+高利潤率一體化項目運營豐富收益。c）我們觀察公司進(jìn)一步通過產(chǎn)業(yè)化、國際化、數(shù)字化布局，開拓擴張路徑。產(chǎn)業(yè)化方面，公司通過收購多家企業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展與資源能力延伸；國際化方面，如公司設(shè)立印尼平臺公司，拓展棉花棉紗、滌綸短纖等業(yè)務(wù)，再如與馬來西亞東鋼集團有限公司、長城鋼鐵印尼有限公司等國外鋼廠終端開展合作；數(shù)字化方面，23H1公司供應(yīng)鏈一體化業(yè)務(wù)協(xié)同平臺“國貿(mào)云鏈”累計訂單超4萬筆，成交金額超160億元。
投資建議：1）盈利預(yù)測：基于大宗商品需求弱于預(yù)期，我們小幅調(diào)整2023-2025年盈利預(yù)測至預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利分別為31.7、38、45億元（原預(yù)測為33、39.5、45.8億元），對應(yīng)EPS分別為1.43、1.71、2.03元，對應(yīng)PE分別為5、4、4倍。公司22年提升分紅比例至約40%，對應(yīng)當(dāng)前股息率超過8%，作為低估值、高股息標(biāo)的，我們認(rèn)為一旦市場對經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)暖，公司將具備進(jìn)可攻、退可守的強配置價值。2）投資建議：給予公司2024年預(yù)測利潤8倍PE，目標(biāo)市值304億元，同時考慮公司擬增發(fā)影響（即當(dāng)前市值加上擬發(fā)行募資37億元）后，預(yù)期較當(dāng)前市值51%空間，對應(yīng)目標(biāo)價11.19元，強調(diào)“強推”評級。
風(fēng)險提示：大宗商品需求大幅下降，經(jīng)濟出現(xiàn)下滑。
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