>> 國信證券-中國廣核(003816)全國核電龍頭，業(yè)績持續(xù)增長的現(xiàn)金“?！?240227
| 上傳日期： |
2024/2/27 |
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| 2030KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林,李依琳 |
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核心觀點(diǎn)
核電龍頭公司，核電裝機(jī)容量全國第一。公司主營業(yè)務(wù)為建設(shè)、運(yùn)營及管理核電站，銷售該等核電站所發(fā)電力。截至2023年12月，公司管理運(yùn)營的在運(yùn)機(jī)組達(dá)27臺，裝機(jī)容量30.57GW，占中國大陸在運(yùn)機(jī)組裝機(jī)容量53.59%；核準(zhǔn)及在建機(jī)組11臺，裝機(jī)容量13.25GW。
能源低碳轉(zhuǎn)型趨勢下，核電成長空間巨大。核電鏈?zhǔn)侨芷谔寂欧抛钚〉陌l(fā)電技術(shù)之一，且可作為電力系統(tǒng)基荷能源，具有大規(guī)模替代火電的潛力。在我國水電開發(fā)臨近上限、氣電受限于天然氣資源劣勢的情況下，核電在電力系統(tǒng)中的占比有望進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)到2035年，核能發(fā)電量在總發(fā)電量的占比有望達(dá)到10%，相比2022年翻倍。
有望量價上升，具備降本空間。2023年我國核電利用小時數(shù)7661小時，多年來保持穩(wěn)定且有上升趨勢，隨著核電核準(zhǔn)常態(tài)化，發(fā)電量有望持續(xù)穩(wěn)定增長。從長期來看，市場化電價有望繼續(xù)上升，核電市場化交易比例有望提高，電價有上浮彈性。從成本構(gòu)成來看，核電項(xiàng)目進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)營期后占比最高的固定成本主要受項(xiàng)目造價及融資成本影響，當(dāng)前“華龍一號”機(jī)組造價1.6萬元/kW，測算度電凈利潤約0.088元，隨著借款還請和折舊完成，遠(yuǎn)期核電度電凈利潤可達(dá)0.204元。隨著技術(shù)不斷成熟和迭代，若造價降至1.5萬元/kW，度電凈利潤將提升至0.095元。
業(yè)績增長壓制因素消除，靜待投產(chǎn)穩(wěn)定期。臺山機(jī)組檢修期間嚴(yán)重拖累了公司業(yè)績增長，2023年11月27日臺山1#機(jī)組恢復(fù)并網(wǎng)發(fā)電，公司核電業(yè)務(wù)回歸穩(wěn)健。2026年公司有望進(jìn)入每年新增投產(chǎn)兩臺核電機(jī)組的投產(chǎn)穩(wěn)定期。在我國每年核準(zhǔn)6-8臺核電機(jī)組的前提下，公司每年新增在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組有望維持在2-4臺水平。按照每年核準(zhǔn)2臺機(jī)組，每臺機(jī)組裝機(jī)容量1200MWe，利用小時數(shù)7500小時，廠用電率6.5%和含稅電價0.42元/千瓦時測算，投產(chǎn)首年滿負(fù)荷運(yùn)行情況下，將為公司帶來約63億元的營收，受益于機(jī)組投產(chǎn)前五年不征收乏燃料處置金和所得稅“三免三減半”優(yōu)惠政策，帶來凈利潤約24億元。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為108.5/124.9/132.2億元，同比增長8.9%/15.1%/5.9%；EPS分別為0.21/0.25/0.26元。通過多角度估值，預(yù)計(jì)公司合理估值4.78-4.94元之間，較當(dāng)前股價有24%-30%的溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：電價下調(diào)，用電量增速不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，核安全風(fēng)險。
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