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Q4春節(jié)跨期致收入承壓，期待經(jīng)營持續(xù)改善
　　公司2.27日發(fā)布23年全年業(yè)績快報，23年實現(xiàn)營收68.1億元，同比-1.1%；歸母凈利8.1億元，同比-17.5%；扣非凈利7.1億元，同比-16.3%。對應(yīng)23Q4實現(xiàn)營收23.3億元，同比-6.9%；歸母凈利3.0億元，同比-14.3%；扣非凈利2.9億元，同比-11.6%。收入端，23Q4受春節(jié)備貨跨期、去年高基數(shù)影響，收入同比有所下滑，拖累全年收入微降；利潤端，23Q4葵花子價格環(huán)比下滑，同比仍然承壓，全年瓜子成本高企背景下利潤下滑。展望24年，公司春節(jié)期間備貨積極，全年收入端有望持續(xù)受益量販/抖快電商等新渠道拓展，利潤端有望在葵花子原料成本壓力緩解下持續(xù)改善。預(yù)計23-25年EPS 1.59/2.17/2.49元，參考可比公司24年P(guān)E均值20x（Wind一致預(yù)期），給予24年20x PE，目標(biāo)價43.40元，維持“買入”。
　　23年全年經(jīng)營有所承壓，24年春節(jié)期間表現(xiàn)亮眼
　　23年公司銷售端表現(xiàn)相對平淡，23Q4受春節(jié)備貨跨期影響、收入同比下滑，拖累全年收入略降。公司經(jīng)營仍有亮點、積極布局24年。1）渠道端，公司積極拓展新興渠道，量販渠道持續(xù)推進主流量販系統(tǒng)合作落地，抖音、快手、拼多多等電商渠道不斷突破，持續(xù)滲透百萬終端、注重弱勢市場提升，海外市場深耕東南亞、23年海外市場恢復(fù)式增長。2）產(chǎn)品端，瓜子品類中毛嗑、打手瓜子、葵珍等品種增速較快；堅果品類中每日堅果和堅果禮盒表現(xiàn)亮眼、渠道滲透率提升。24年春節(jié)期間公司備貨積極、發(fā)貨良好，有望實現(xiàn)銷售開門紅；展望全年，公司持續(xù)推進渠道拓展，收入有望穩(wěn)健增長。
　　23Q4歸母凈利率同比下滑，原料成本沖擊邊際企穩(wěn)
　　23年全年在葵花子原料價格高企的背景下，公司歸母凈利同比-17.5%，實現(xiàn)歸母凈利率11.8%、同比-2.3pct；23Q4葵花子原料價格環(huán)比下滑，同比仍然承壓，我們判斷23Q4在成本壓力緩解的背景下，公司毛利率有所修復(fù)，但同比仍然承壓，最終公司23Q4歸母凈利率12.9%，同比-1.1pct，原料成本對盈利端的沖擊邊際企穩(wěn)。展望來看，24年成本壓力有望同比持續(xù)緩解，同時公司持續(xù)加強費用精細(xì)化管控及供應(yīng)鏈提效，24年盈利水平有望穩(wěn)步提升，經(jīng)營有望持續(xù)改善提質(zhì)。
　　期待成本壓力持續(xù)緩解、盈利改善，維持“買入”評級
　　我們看好公司新產(chǎn)品新渠道加速布局帶來的增長動能，期待成本壓力持續(xù)緩解、盈利改善，考慮到整體消費力仍處恢復(fù)進程中，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 1.59/2.17/2.49元（前值1.73/2.21/2.69元），目標(biāo)價43.40元（前值44.20元），“買入”。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。