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收入恢復(fù)平穩(wěn)，成本明顯改善，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.78億元，同比增長(zhǎng)2.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比下滑19.3%；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.93億元，同比增長(zhǎng)5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比下滑13.5%。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.7、10.8、12.4億元，同比變動(dòng)-10.4%、23.6%、15.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.7、2.1、2.5元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.3、17.2、15.0倍，預(yù)計(jì)后續(xù)公司瓜子產(chǎn)品持續(xù)精耕下沉市場(chǎng)，堅(jiān)果產(chǎn)品配合送禮需求恢復(fù)和終端持續(xù)滲透，渠道端在特通渠道、零食連鎖店、會(huì)員店、茶飲渠道等新場(chǎng)景發(fā)力下，有望恢復(fù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　旺季送禮場(chǎng)景拉動(dòng)，收入增長(zhǎng)保持穩(wěn)健
　　公司2023Q3收入17.9億元，同增5.12%，增速相對(duì)疲軟，主要受到終端消費(fèi)較弱拖累；估計(jì)銷售端延續(xù)上半年瓜子品類小幅下滑，堅(jiān)果品類穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，近期渠道補(bǔ)庫(kù)存，疊加雙節(jié)送禮場(chǎng)景，堅(jiān)果表現(xiàn)相對(duì)較好，預(yù)計(jì)四季度受到春節(jié)旺季錯(cuò)峰影響，收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　毛利率環(huán)比恢復(fù)明顯，費(fèi)用保持穩(wěn)健
　　公司2023Q3毛利率26.8%，同比下降5.5pct，但環(huán)比提升6.2pct，毛利率底部反轉(zhuǎn)，除原材料價(jià)格有所松動(dòng)外，堅(jiān)果占比提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化亦有貢獻(xiàn)，展望未來(lái)公司進(jìn)入新采購(gòu)季節(jié)，成本端將延續(xù)改善趨勢(shì)。2023Q3銷售費(fèi)用率下降1.3pct，管理費(fèi)用率下降0.8pct，主因更多營(yíng)銷及薪資費(fèi)用上半年投放，前三季度保持平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.1pct主因利息收入增加。2023Q3凈利率13.3%，同比下降2.9pct，環(huán)比提升6.7pct，明顯改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料瓜子堅(jiān)果漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，公司食品安全風(fēng)險(xiǎn)，終端消費(fèi)力下降影響需求風(fēng)險(xiǎn)。