>> 中原證券-洽洽食品(002557)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：基本面見(jiàn)底，估值處于低位-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉冉 |
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公司發(fā)布2023年三季報(bào)。根據(jù)IFIND的數(shù)據(jù)，2023年前三季度：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.78億元，同比增長(zhǎng)2.16%；當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本33.39億元，同比增長(zhǎng)9.56%；當(dāng)期毛利率為25.43%，同比下降5.04個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)4.24億元，同比下降19.14%。
第三季度，銷(xiāo)售端出現(xiàn)積極的修復(fù)跡象，當(dāng)季銷(xiāo)售商品現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)16.06%。2023年一、二、三季度，公司的銷(xiāo)售增長(zhǎng)呈現(xiàn)逐季度提振的勢(shì)頭，休閑零食市場(chǎng)正在緩慢但是積極地修復(fù)當(dāng)中。2023年第三季度，公司的銷(xiāo)售商品現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)16.06%，當(dāng)期收入同比增長(zhǎng)5.12%，現(xiàn)金流及收入增長(zhǎng)雙雙出現(xiàn)起底回升的跡象。在第三季度銷(xiāo)售的帶動(dòng)下，公司前三季度的營(yíng)收增長(zhǎng)較一至二季度提升1.88個(gè)百分點(diǎn)，較一季度提升8.89個(gè)百分點(diǎn)，2023年以來(lái)公司的銷(xiāo)售增長(zhǎng)呈現(xiàn)逐季度提振的態(tài)勢(shì)，休閑零食市場(chǎng)正在緩慢但是積極地修復(fù)當(dāng)中。
綜合判斷，2023年以來(lái)葵花籽價(jià)格高位回落，中游精深加工企業(yè)的成本將隨之下降；但是，考慮到國(guó)內(nèi)食葵的種植面積降至低位，即使2023年種植面積有所增加，但是也難及前期的千萬(wàn)畝高點(diǎn)，因而國(guó)內(nèi)食葵價(jià)格大幅下降的空間有限。根據(jù)IFIND提供的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)葵花籽價(jià)格自2022年中期開(kāi)始回落，截至2023年10月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均價(jià)為每噸6050元，較高點(diǎn)時(shí)的每噸8600元下跌29.65%，但仍高于同期進(jìn)口均價(jià)（每噸4562元）32.62%，也高于2015至2020年的國(guó)內(nèi)均價(jià)4463元/噸。根據(jù)中俄糧油網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，2023年1至9月，中國(guó)進(jìn)口葵花籽20.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)57.12%，進(jìn)口均價(jià)為每噸4562元?？ㄗ堰M(jìn)口數(shù)量大幅增加，以及進(jìn)口價(jià)格低于國(guó)內(nèi)價(jià)格，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)價(jià)格2023年以來(lái)的下行。三瑞農(nóng)科是國(guó)內(nèi)較大的葵花種子供應(yīng)商，從事食葵種子的研發(fā)和銷(xiāo)售，截至2023年上半年，食葵種子的銷(xiāo)售占比達(dá)到98.8%。我們參考了三瑞農(nóng)科的數(shù)據(jù)：2023年上半年，公司的食葵種子實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額136.15百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)53.74%，扭轉(zhuǎn)了2020年以來(lái)的下降趨勢(shì)。從食葵種子核心供應(yīng)商的數(shù)據(jù)，我們推算出2023年國(guó)內(nèi)食葵的種植數(shù)量大概率將增加，因而也初步看到國(guó)內(nèi)食葵成本下降的跡象。但是，從葵花種植面積來(lái)看仍不樂(lè)觀：根據(jù)卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)，2018年之后，國(guó)內(nèi)的葵花種植面積逐年大幅減少，至2022年時(shí)種植面積從2018年的1084萬(wàn)畝減少至480萬(wàn)畝。2015年新《種子法》出臺(tái)后，對(duì)于經(jīng)濟(jì)作物的種植面積給予限制，可能是葵花種植面積縮減的原因之一。綜合判斷，2023年以來(lái)葵花籽價(jià)格高位回落，中游精深加工企業(yè)的成本將隨之下降；但是，考慮到國(guó)內(nèi)食葵的種植面積降至低位，即使2023年種植面積有所增加，但是也難及前期的千萬(wàn)畝高點(diǎn)，因而國(guó)內(nèi)食葵價(jià)格大幅下降的空間有限。
2020年以來(lái)，堅(jiān)果原料進(jìn)口價(jià)格指數(shù)以下跌為主要趨勢(shì)，直至近期隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇才進(jìn)入正式的反彈階段。根據(jù)WIND的數(shù)據(jù)，2020年6月至2023年9月，堅(jiān)果原料進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的均值為93.36，低于2005年3月至2020年5月期間的均值107.24。因而，近三年來(lái)國(guó)內(nèi)零食企業(yè)的堅(jiān)果原料成本并不高，對(duì)其它原料成本上漲起到一些對(duì)沖作用。
鑒于我們對(duì)原料價(jià)格的判斷，我們認(rèn)為，2023年四季度以及2024年公司的成本壓力有望緩解，盈利將邊際回升。從第三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的情況來(lái)看，公司的基本面也在積極修復(fù)?？ㄗ咽枪镜闹鞔虍a(chǎn)品，根據(jù)公司2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，葵花籽在銷(xiāo)售額中的占比達(dá)到65.55%，因而食葵原料的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利的影響較大。2023年以來(lái)公司的原料成本壓力加大，一至三季度成本增幅高于收入7.4個(gè)百分點(diǎn)。同期，葵花籽的毛利率降至24.1%，較2022年下降9.05個(gè)百分點(diǎn)。鑒于我們對(duì)食葵原料價(jià)格的判斷，我們認(rèn)為2023年四季度以及2024年公司的成本壓力有望緩解，盈利將邊際回升。從第三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的情況來(lái)看，公司的基本面也在積極修復(fù)：2023年第三季度，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降11.21%，降幅較第一、第二季度的27.03%和50.49%大幅收窄，公司的基本面已經(jīng)見(jiàn)底。
投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023、2024、2025年的每股收益為1.68、2.02、2.57元，對(duì)應(yīng)的市盈率為21.24、17.61、13.84倍。我們預(yù)計(jì)2024年公司將享有成本下行、收入上行的雙重紅利，目前基本面見(jiàn)底，股價(jià)估值處于低位。我們給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)較大的資金波動(dòng)；宏觀消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響二級(jí)市場(chǎng)的板塊表現(xiàn)
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