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事件：公司發(fā)布23年業(yè)績快報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營收18.06億元，同比-4.04%；歸母凈利1.15億元，同比-48.16%；扣非凈利1.07億元，同比-49.78%。測算得到23Q4收入4.66億元，同/環(huán)比-20%/+26%；歸母凈利0.17億元，同/環(huán)比-63%/+158%；扣非凈利0.13億元，同/環(huán)比-70%/+129%。
　　23年銷量同比增長，毛利率下行影響業(yè)績。23年公司銷量同比微增，+0.35%，其中醫(yī)藥/化工新材料/基礎(chǔ)化工領(lǐng)域銷量分別同比+7.22%/+14.31%/-3.46%。但毛利率下降較大，一是受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，23年毛利率較高的加工業(yè)務(wù)收入約為1.17億元，同比-15.46%，拉低整體毛利率水平；二是原材料價(jià)格下降影響銷售業(yè)務(wù)價(jià)格及毛利率，23年銷售業(yè)務(wù)營收在主營業(yè)務(wù)中占比91.78%，鈀是公司主要原材料，18-20年鈀在采購金額中占比達(dá)76%，據(jù)wind，22年末至23年末NYMEX鈀期貨價(jià)格下跌39%，公司價(jià)格下降幅度大于原材料成本下降幅度，盈利能力承壓。23Q4期間NYMEX鈀期貨價(jià)格下降13.49%，但不再為單向下跌行情，疊加下游醫(yī)藥需求等好轉(zhuǎn)，公司Q4業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn)。
　　兩大項(xiàng)目已基本完成建設(shè)，貢獻(xiàn)成長潛力。1月30日，公司公告調(diào)整定增方案，原定增項(xiàng)目“先進(jìn)催化材料與技術(shù)創(chuàng)新中心及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”和“稀貴金屬催化材料生產(chǎn)再利用產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”已基本完成建設(shè)，不再作為定增項(xiàng)目。上述項(xiàng)目共有2000余噸新產(chǎn)能，涉及PVC、乙二醇、PDH等基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，公司還規(guī)劃了“PVC綠色合成用金基催化材料生產(chǎn)及循環(huán)利用項(xiàng)目”及“高端功能催化材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，據(jù)我們保守估計(jì)四個(gè)項(xiàng)目將在24/25/26年貢獻(xiàn)營收3.6/7.2/14.8億，凈利0.24/0.66/1.66億。
　　投資建議：由于原材料價(jià)格下降超預(yù)期，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤至1.14/1.85/2.49億元（原1.44/2.17/2.99億元），對應(yīng)PE為30.9/19.0/14.1x，考慮到當(dāng)前估值處于歷史低位及新項(xiàng)目帶來成長性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、貴金屬價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。