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太陽(yáng)紙業(yè)發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)：公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)397.03/30.72/30.16億元，同比變化-0.16%/9.38%/8.83%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)105.01/9.36/9.31億元，同增3.70%/73.25%/73.61%。
　　新產(chǎn)能釋放，2023Q4收入同比/環(huán)比分別增加3.70%/6.50%。價(jià)：23Q4雙膠紙/銅版紙/箱板紙/內(nèi)盤溶解漿噸均價(jià)環(huán)比分別增加6.67%/5.21%/0.44%/4.77%，同比分別下降10.33%/3.26%/9.78%/8.61%；量：年內(nèi)公司廣西100萬(wàn)噸箱板瓦楞紙以及50萬(wàn)噸本色漿新產(chǎn)能釋放，產(chǎn)能提升帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。在行業(yè)盈利承壓背景下，太陽(yáng)憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局疊加高效管控能力，盈利水平逐季改善，α能力持續(xù)凸顯。
　　 2024Q1箱板瓦楞開始盈利，預(yù)計(jì)同比延續(xù)高增。文化紙方面：2024年1月雙膠紙均價(jià)為5704.55元，同比/環(huán)比分別下降4.39%/10.87%，1-2月份為文化紙傳統(tǒng)淡季，同時(shí)在漿價(jià)成本提高的背景下我們預(yù)計(jì)24Q1盈利暫時(shí)承壓。往后去看，行業(yè)各龍頭企業(yè)在年前分別發(fā)布漲價(jià)函，3月份進(jìn)入出版社招標(biāo)旺季，疊加漿企報(bào)價(jià)上漲（Suzano 3月亞洲報(bào)價(jià)增加30美元/噸），看好后續(xù)文化紙價(jià)格持續(xù)增加帶動(dòng)盈利水平提升。箱板紙方面：2024年1月箱板紙均價(jià)為3400元/噸，環(huán)比持平，同比下降16.05%，隨著下游需求逐漸轉(zhuǎn)好，各紙企持續(xù)發(fā)布漲價(jià)函，同時(shí)我們預(yù)計(jì)廣西箱板紙項(xiàng)目在一季度逐漸由虧轉(zhuǎn)盈，后續(xù)盈利水平穩(wěn)步增長(zhǎng)。木漿方面：紙漿目前延續(xù)震蕩狀態(tài)，短期受益于歐洲補(bǔ)庫(kù)，疊加國(guó)內(nèi)漸進(jìn)旺季，漿價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺；中期漿價(jià)或仍有向下空間（闊葉漿成本多在400-600美元/噸浮動(dòng)），后續(xù)隨著新產(chǎn)能投放（Suzano 2024年年中投放255萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能），尤其是闊葉漿預(yù)計(jì)震蕩下行。
　　投資建議：區(qū)域方面，公司完善廣西基地布局，旨在提升華南市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)同時(shí)，亦助力公司背靠區(qū)域林地資源，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)；產(chǎn)能方面，根據(jù)南寧525萬(wàn)噸林漿紙一體化項(xiàng)目公告，項(xiàng)目一期將建設(shè)220萬(wàn)噸高端箱板紙、50萬(wàn)噸本色漿以及15萬(wàn)噸化學(xué)漿；23Q3首條100萬(wàn)噸箱板紙產(chǎn)線和50萬(wàn)噸本色漿線已投產(chǎn)，并且在23年10月公司通過(guò)投資新建年產(chǎn)30萬(wàn)噸生活用紙?zhí)岚?，充分利用未?lái)南寧地區(qū)自產(chǎn)木漿產(chǎn)能；同時(shí)老撾基地持續(xù)推進(jìn)林地資源建設(shè)，山東、廣西、老撾三大基地協(xié)同發(fā)展，在木片中期價(jià)格上行背景下，看好公司背靠林木資源加速行業(yè)整合。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為31/33/36億元，對(duì)應(yīng)PE估值為13X/12X/11X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，受關(guān)稅政策沖擊超預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。