>> 民生證券-理想汽車-W(2015.HK)2023Q4業(yè)績大超預(yù)期，新品周期持續(xù)強(qiáng)勢(shì)-240228
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述：北京時(shí)間2024年2月26日，理想汽車發(fā)布2023Q4財(cái)報(bào)：2023Q4實(shí)現(xiàn)單季營收417.3億元，同環(huán)比分別為+136.4%/+20.3%；2023全年收入為1,238.5億，同比+173.5%。2023Q4銷量約為13.2萬輛，同環(huán)比分別為+184.6%/+25.4%；2023全年銷量為37.6萬輛，同比+182.2%；2023Q4汽車業(yè)務(wù)毛利率為22.7%，同環(huán)比分別為+2.7pts/+1.5pts；2023全年汽車毛利率為21.5%，同比+2.4pts。2023Q4 non-GAAP歸母凈利潤為44.9億元，同比+368.5%；2023全年non-GAAP歸母凈利潤為1,209.3億元，同比+29,430.1%。
營收大幅提升盈利大超預(yù)期
營收端：2023Q4理想總營收為417.3億元，同比/環(huán)比分別為+136.4%/+20.3%；2023全年收入為1,238.5億，同比+173.5%。
其中2023Q4汽車業(yè)務(wù)收入為403.8億元，同比/環(huán)比分別為+133.8%/+20.1%。同環(huán)比上升主要來自于新車型交付所帶來的銷量上行。整體ASP由23Q3的32.0萬元下降至30.6萬元，我們判斷原因?yàn)榻K端折扣的放大。交付量方面，23Q4共計(jì)交付13.2萬輛，同比/環(huán)比為+184.6%/+25.4%；其中，理想L9、L8、L7單季銷量分別占23Q4銷量的30.1%、30.1%和39.9%。
其他業(yè)務(wù)方面，2023Q4營收達(dá)到13.5億元，同比/環(huán)比分別為+254.6%/+27.2%；增長主要由于汽車?yán)塾?jì)銷量的增加使配件及服務(wù)的銷售額也隨之增加，以及車輛交付量增加使充電樁的銷售額增加。
利潤端：毛利方面，2023Q4汽車業(yè)務(wù)毛利為91.8億元，同比/環(huán)比分別為+166.0%/+28.8%；2023Q4汽車業(yè)務(wù)毛利率為22.7%，同環(huán)比分別為+2.7pts/+1.5pts。我們判斷，汽車毛利率上行主要由上游電池等供應(yīng)鏈降本以及規(guī)模效應(yīng)所致，質(zhì)保金計(jì)提轉(zhuǎn)回同樣對(duì)盈利的提升有一定影響。
經(jīng)營性利潤方面，2023Q4單季經(jīng)營性利潤為30.4億元，利潤率為7.3%，環(huán)比+0.6pts。2023Q4單季歸母凈利潤為56.6億元，non-GAAP歸母凈利潤為44.9億元，環(huán)比+29.0%；non-GAAP凈利潤率為11.0%，環(huán)比+1.0pts。
費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化在手現(xiàn)金充裕
費(fèi)用端：2023Q4理想研發(fā)費(fèi)用為34.9億元，同比/環(huán)比為+68.6%/+23.9%；2023Q4研發(fā)費(fèi)用率為8.4%，同比/環(huán)比為-3.3pts/+0.3pts。研發(fā)費(fèi)用上升主要由于員工數(shù)量增加所帶來的薪酬提升以及新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)費(fèi)用的增加。2023Q4銷售管理費(fèi)用為32.7億元，同比/環(huán)比分別為+100.6%/+28.5%；2023Q4銷售管理費(fèi)用率為7.8%，同比/環(huán)比為-1.4pts/+0.5pts。銷管費(fèi)用增加主要由員工數(shù)量的增加以及銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張所導(dǎo)致，但費(fèi)用率層面體現(xiàn)出明顯改善。
渠道端：截至2023Q4，公司擁有467家零售中心，覆蓋140個(gè)城市；360家維修服務(wù)中心，覆蓋209個(gè)城市。零售門店較2023Q3增加106家，多覆蓋9座城市。
充電網(wǎng)絡(luò)：截至2024年2月25日，理想已在全國建立運(yùn)營344座超級(jí)充電站，布局城市114個(gè)。根據(jù)規(guī)劃，理想充電網(wǎng)絡(luò)將在2024年底建成700座以上5C超級(jí)充電站、1,300+座城市超級(jí)充電站，并計(jì)劃在2025年覆蓋90%國家級(jí)高速主線。
現(xiàn)金流：截至2023Q4理想擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金和短期投資總計(jì)1,086.2億元。截至2023Q4自由現(xiàn)金流為146.4億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)向好。
未來展望：公司預(yù)計(jì)24Q1汽車銷量將在10.0萬輛至10.3萬輛之間，同比區(qū)間為+90.2%至+95.9%；對(duì)應(yīng)的收入約為312.5億元至321.9億元，同比區(qū)間為+66.3%至+71.3%。
MEGA+L6強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期持續(xù)向上
MEGA 3月推出，L64月發(fā)布。理想首款純電車型“MEGA”將于2024年3月1日正式上市；作為理想旗下首款純電架構(gòu)下的車型，MEGA采用800V高壓平臺(tái)，搭載5C麒麟電池，從用電和補(bǔ)能兩個(gè)方面緩解消費(fèi)者里程焦慮，并前衛(wèi)的設(shè)計(jì)語言和理想L系列區(qū)隔，產(chǎn)品力強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)，理想L系列7/8/9均將在3月1日迎來2024款的上市。理想下一款增程式產(chǎn)品L6將于4月上市，定價(jià)30萬元以內(nèi)，覆蓋更大客群以及不同家庭的用車需求。2024年下半年，理想還將發(fā)布2-3款純電產(chǎn)品。我們看好理想2024年在強(qiáng)產(chǎn)品周期的驅(qū)動(dòng)下，迎來銷量和利潤的雙重提升。
投資建議：
我們看好理想憑借敏銳的用戶洞察力和高效組織架構(gòu)所帶來的產(chǎn)品定義能力持續(xù)挖掘需求，通過產(chǎn)品形態(tài)的創(chuàng)新將增程式的成功復(fù)現(xiàn)在純電產(chǎn)品中。隨著銷量的提升，規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)攤薄各項(xiàng)費(fèi)用率。
我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為2,283.5/3,370.1/4,534.9億元，歸母凈利潤為188.2/276.2/373.9億元，對(duì)應(yīng)2024年2月28日收盤價(jià)176.9港元/股（港元對(duì)人民幣匯率1:0.92），PE分別為18/13/9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新車型銷量不及預(yù)期；車企新車型投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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