>> 中泰證券-五輪存款利率下調(diào)：復盤與展望-240228
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
大小： |
872KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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本文復盤了五輪存款利率調(diào)降，對存款利率調(diào)降的機制和影響進行分析，供投資者參考。
五輪存款利率下調(diào)，均由國有大行率先發(fā)起。2022年4月存款利率自律機制建立以來，當年4月、9月經(jīng)歷了兩輪大規(guī)模存款利率下降，主要由大行和股份行參與，中小銀行由于負債端壓力較大、存款競爭較為激烈，降低存款利率的熱情不高；部分銀行在春節(jié)前為攬儲上調(diào)存款利率，2023年4月份部分中小行調(diào)降存款利率可能是針對春節(jié)前利率上調(diào)的回調(diào)。2023年4月利率自律機制發(fā)布《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》，新規(guī)由原來的激勵為主引入懲罰措施，加速了中小銀行存款利率補降的進度。2023年6月、9月和12月，國有大行再度發(fā)起三輪存款利率下調(diào)，2024年2月，部分地方城農(nóng)商行針對去年12月份存款利率下調(diào)進行補降。
回顧我國利率市場化改革進程，總體思路確定為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。聚焦于存款利率，我國存款利率市場化進程包括以下幾個階段：階段一，基準利率時代（20世紀90年代），存款利率由央行發(fā)布的基準利率決定，既無上浮也無下調(diào)。階段二，管住上限，向下浮動（2004年-2015年），與貸款利率下限管理同步實行了存款利率上限管理。這樣做一方面為防止金融機構(gòu)為搶存款而盲目抬高利率，另一考慮是保護銀行業(yè)的合理利潤水平，彌補長期低貸存利差對銀行資本和自身發(fā)展能力的透支，為銀行改革贏得時間。在此階段，存款利率上浮空間逐漸擴大，由基準利率的1.1倍漲至1.5倍。階段三，放開上限（2015年-2019年），2015年10月份，央行宣布對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限。階段四，自律管理+市場化推進（2019年至今）。2013年9月，央行指導成立了市場利率定價自律機制（以下簡稱利率自律機制），通過行業(yè)自律監(jiān)管，激勵約束金融機構(gòu)利率定價行為。2022年4月人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制，利率自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。
2022年4月份以來，存款利率經(jīng)歷了五輪調(diào)降，既符合“政策利率——LPR和10年國債利率——存款利率”的傳導路徑，又具有現(xiàn)實合理性。對于42家上市銀行定量測算，5年期LPR下調(diào)25bp，若保持其他因素不變，上市銀行凈息差約收窄5.6bp至11.5bp不等，而負債端各期限定期存款利率平均需要下調(diào)10-30bp可以抵消本次LPR降息的影響。
我們判斷存款利率存在進一步下調(diào)的必要性：第一，考慮到半數(shù)上市銀行以及商業(yè)銀行整體凈息差已經(jīng)低于1.8%，部分銀行必須想辦法以提高貸款利率或降低存款利率的方式擴大凈息差，目前來看后者可能性顯然更大。第二，部分中小銀行為了攬儲展開“價格戰(zhàn)”，導致存款利率居高不下，農(nóng)商行凈息差處于較高水平，仍有下降空間。
從存款利率下調(diào)的觸發(fā)方式來看，先下調(diào)MLF的可能性較小，更有可能補降存款利率，從而維持必要的凈息差。根據(jù)利率自律機制，通過降低MLF降低LPR，進而降低存款利率，可能會加劇息差壓力。MLF下降會率先引起LPR的下降，隨后才傳導至存款利率，在此期間銀行的凈息差會進一步壓縮。因此，下一步，更有可能的方式是存款利率補降。
存款利率下調(diào)如何影響債市？從長期看，存款利率下降客觀上對應于廣譜市場利率中樞的下移，對于債市收益率下行是利好。但是短期來看，存款利率對于債市利好程度可能還需要理性看待。這是因為，存款利率具有滯后性，與債券市場利率的相關(guān)度較弱，存款利率下降可能導致銀行負債不足，需要通過發(fā)放同業(yè)存單、二永債或從央行借錢進行補充。換言之，存款利率的下降可能推升存單和政金債發(fā)行利率，在政策利率不變的情況下，不能真正減輕銀行計息負債成本。因此，在政策利率短期內(nèi)不變的情況下，存款利率下調(diào)對銀行負債端成本的影響可能有限，進而對長端利率的影響有限。
當前，市場普遍預期存款利率還有繼續(xù)下調(diào)的空間，利率債也持續(xù)走強。本質(zhì)上，市場交易的可能并不是存款利率下調(diào)本身，而是持續(xù)寬松的預期，而后者才是推動利率中樞持續(xù)下行的根本原因。具體而言：存款利率調(diào)降有助于推動銀行存款平均成本率和計息負債成本率下行，節(jié)省銀行融資成本。那么，銀行可能會放松對資產(chǎn)端收益率的要求，凈買入更多各期限類型的利率債，從而驅(qū)動收益率曲線整體下移。在當前寬松趨勢延續(xù)不變的情況下，有助于廣譜利率進一步下行。
風險提示：存款利率調(diào)降不及預期，流動性寬松不及預期，債市波動超預期。
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