>> 群益證券-太陽紙業(yè)(002078)4Q利潤大幅增長，看好公司林漿紙一體化的成本優(yōu)勢-240228
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
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| 511KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進(jìn) |
作者： |
趙旭東 |
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結(jié)論與建議：
事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績快報，2023年實現(xiàn)營收397.03億元，YOY-0.16%，歸母凈利潤30.72億元，YOY+9.38%，扣非后凈利潤30.16億元，YOY+8.83%，EPS為1.10元，YOY+5.21%，歸母及扣非后凈利潤均創(chuàng)歷史新高，符合預(yù)期。
其中，2023Q4實現(xiàn)營收105.01億元，YOY+3.70%，歸母凈利潤9.35億元，YOY+72.93%，扣非后凈利潤9.31億元，YOY+73.61%，公司Q4利潤大幅提升，主要是因為下游需求恢復(fù)疊加成本端優(yōu)化。
紙品價格持續(xù)回升，公司4Q營收環(huán)比實現(xiàn)增長。4Q公司單季度實現(xiàn)營收105.01億元，環(huán)比增長3.39%，主因2023Q3以來下游需求逐步復(fù)蘇，推動紙品價格回升，其中雙膠紙、箱板紙、銅版紙2023年末均價較7月低點分別上漲12.40%、5.38%、12.22%。2024年1月晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)等紙企紛紛發(fā)布文化紙漲價函，2月提價100元/噸，3月再提價200元/噸，考慮到招標(biāo)訂單需求的剛性支撐，我們預(yù)計后續(xù)紙價將季節(jié)性上漲，公司營收有望穩(wěn)健增長。
成本端優(yōu)化推動公司盈利能力逐季改善。2023年全年紙漿價格呈U型走勢，以闊葉漿明星、針葉漿銀星為例，2023年均價同比分別下降20.24%、15.66%。由于成本端壓力明顯下降，疊加庫存周期、運漿船期等因素影響，公司營業(yè)利潤率呈逐季提升趨勢，2023Q1/Q2/Q3/Q4營業(yè)利潤率分別為5.85%、7.29%、9.47%、10.45%。得益于公司盈利能力修復(fù)，4Q公司扣非后歸母凈利潤為9.31億元，創(chuàng)同期歷史新高。
2024年漿價或進(jìn)入震蕩整理階段，公司成本端壓力將進(jìn)一步減輕。2023年全球漿廠產(chǎn)能集中投放帶動漿價快速下跌，而2024年Suzano將投產(chǎn)255萬噸，占全球產(chǎn)能約7%，在供給寬松預(yù)期下漿價下行壓力較大。海外需求方面，紅海事件短期或使歐洲補庫需求增加，但2024年2月歐洲PMI為46.10，已連續(xù)20月位于榮枯線下，預(yù)計歐洲中長期需求增長有限；國內(nèi)需求方面，據(jù)中國造紙協(xié)會預(yù)計，2023年造紙紙漿消費量約1.16億噸，YOY+2.2%，因此我們預(yù)計2024年紙漿消費量仍將保持個位數(shù)增長，但需求增速低于供給增速的可能性較高。綜合來看，我們認(rèn)為2024年漿價或進(jìn)入震蕩整理階段，公司成本端壓力有望進(jìn)一步減輕，業(yè)績增長可期。
盈利預(yù)測及投資建議：公司是國內(nèi)造紙龍頭，成本壓力緩解下業(yè)績有望持續(xù)增長?？紤]到需求復(fù)蘇的節(jié)奏，我們略微下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023、2024、2025年公司實現(xiàn)凈利潤30.72億元、34.75億元、38.16億元（此前預(yù)計為31.39、37.37、41.01億元），yoy分別為+9.39%、+13.09%、+9.81%，EPS為1.10元、1.24元、1.37元，當(dāng)前A股價對應(yīng)PE分別為12.49倍、11.04倍、10.06倍，我們看好公司業(yè)績增長，對此給予“買進(jìn)”的投資建議。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、需求不及預(yù)期
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