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事件：1月25日，公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)虧損11.0-14.0億元（2023Q4預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損3.51-6.51億元），2022年虧損0.76億元，虧損幅度增加。
　　公司生豬出欄量較快增長(zhǎng)，成本呈下行趨勢(shì)：1）公司預(yù)計(jì)生豬出欄量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，據(jù)公司公告，2023年生豬出欄量約為320萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)75%，Q4出欄量約為117.8萬(wàn)頭。2）由于生豬價(jià)格持續(xù)低迷，公司預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，亦對(duì)消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。我們測(cè)算公司2023Q4生豬養(yǎng)殖完全成本約為17.5元/公斤左右，相較于2023Q3進(jìn)一步改善。
　　公司降本增效穩(wěn)健發(fā)展，資金安全性高。1）公司母豬儲(chǔ)備充足，持續(xù)推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，支撐2024-2025年出欄較快增長(zhǎng)。公司采取以租賃為主、自建為輔的擴(kuò)張方式，截至2023H1，公司種畜存欄數(shù)量為27.4萬(wàn)頭，其中能繁母豬存欄數(shù)量為19.8萬(wàn)頭；截至2023Q3，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為8.60億元，相比年初+2.34%；固定資產(chǎn)為16.64億元，相比年初+26.99%；在建工程3.05億元。2）公司資金安全性較高，降本增效穩(wěn)健發(fā)展。截至2023Q3，公司貨幣資金達(dá)到12.5億元(年初為5.7億元)；資產(chǎn)負(fù)債率為70.15%（年初為71.18%）；2023年6月，通過(guò)定增募資15.5億元，資金儲(chǔ)備較為充足。公司2022年完成了收購(gòu)天心種業(yè)100%股權(quán)等資產(chǎn)，強(qiáng)化種豬繁育競(jìng)爭(zhēng)力，提升種豬生產(chǎn)效率；同時(shí)伴隨產(chǎn)能利用率提升，我們預(yù)計(jì)公司成本仍具備下降空間。
　　投資建議：生豬價(jià)格周期拐點(diǎn)漸進(jìn)，公司作為國(guó)企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，出欄有望保持較快增長(zhǎng)，降本增效效果漸顯，有望充分受益于周期反轉(zhuǎn)帶來(lái)的盈利提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.1/97.8/126.4億元，歸母凈利潤(rùn)11.97/2.70/10.48億元，2月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2024/2025 PE分別為44.6/11.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬疾病風(fēng)險(xiǎn)；出欄量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)