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事件描述
　　公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤397.03/30.72/30.16億元，同比-0.2%/+9%/+9%；對應(yīng)2023Q4實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤105.01/9.36/9.31億元，同增4%/73%/74%。
　　事件評論
　　紙品及溶解漿噸盈利環(huán)比均提升，帶動業(yè)績環(huán)比上行。1）文化紙：紙價上漲，預(yù)計(jì)2023Q4噸盈利環(huán)比上升。雙膠紙、銅版紙市場價去年9月初至12月初上漲500-600元/噸（上漲9%-10%），漲價落地集中在去年9-10月，考慮排產(chǎn)周期，2023Q4財(cái)報(bào)對應(yīng)9-11月訂單。2）箱板紙:中低端紙價上漲，南寧高端比例提升，預(yù)計(jì)Q4噸盈利環(huán)比提升。中高端箱板紙價格和噸盈利較穩(wěn)定，中低端箱板紙經(jīng)歷去年9-10月漲價、11月跌價、12月漲價，去年9月初至12月初市場價上漲150-200元。3）溶解漿：價格上漲高于成本上漲，預(yù)計(jì)Q4噸盈利環(huán)比提升。2023Q4相較2023Q3，溶解漿市場噸價環(huán)比上漲近350元，同期木片采購價也有上升，如闊葉木片進(jìn)口均價環(huán)比上漲7.5美元/噸，對應(yīng)1噸溶解漿（需2.7噸闊葉木片）原材料成本約上升150元。
　　當(dāng)前紙品庫存低位，短期看好文化紙?zhí)醿r落地，中期公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張帶動量增，同時期待老撾木片資源逐步兌現(xiàn)利潤，帶動整體噸盈利中樞提升，強(qiáng)化太陽的比較優(yōu)勢。
　　1）文化紙：春節(jié)后勢頭良好，預(yù)計(jì)3月份提價落地概率高。去年12月初至今雙膠紙、銅版紙市場價下降200-250元/噸（下降3%-4%），目前噸盈利環(huán)比有下降，但小陽春背景下，預(yù)計(jì)3月提價（計(jì)劃提價200元）落地概率高，帶動噸盈利改善。
　　2）箱板紙：太陽定位中高端，預(yù)計(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。目前箱板瓦楞紙行業(yè)價格和盈利都處于歷史低位，太陽產(chǎn)品定位中高端，且南寧高端比例逐步提升，預(yù)計(jì)噸盈利穩(wěn)中有升。
　　3）溶解漿：木片優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化，看好噸盈利中樞上行。去年12月至今溶解漿市場價小幅回落100元/噸，但仍優(yōu)于2023年同期，后續(xù)老撾林地種植面積、蓄積量預(yù)計(jì)持續(xù)提升，自產(chǎn)木片利潤會逐步兌現(xiàn)。
　　4）產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張帶來量增：2024-2025年較為明確的新產(chǎn)能為30萬噸生活用紙（南寧基地），疊加2023年三季度投產(chǎn)的箱板紙產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)2024年總銷量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；此外，2025-2026年規(guī)劃其他紙種和配套漿的投產(chǎn)（南寧基地），但資本開支預(yù)計(jì)低于近幾年，有望帶動分紅比例提升。
　　盈利預(yù)測：太陽歷史單季噸盈利高點(diǎn)600-700元，中樞約400元，伴隨廣西基地產(chǎn)能占比提升，以及老撾基地木片資源帶來的成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司噸盈利中樞會抬升，業(yè)績彈性可期。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為30.7/36.7/42.1億元，對應(yīng)PE為12/10/9倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)新產(chǎn)能大幅增加；
　　2、原材料價格大幅波動。