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24年受益行業(yè)供需向好+紅海繞行/巴拿馬擁堵，干散市場有望觸底反彈
　　太平洋航運(yùn)公布2023年業(yè)績：1）歸母凈利1.1億美金，同比下滑84.4%；2）EBITDA 3.5億美金，同比下滑62.9%。其中，2H23歸母凈利0.2億美金，同比/環(huán)比下滑89.8%/71.8%。公司宣布年末派息+特別派息共計(jì)0.06港幣/股，對(duì)應(yīng)全年分紅率75%。23年盈利大幅下降主因疫后港口擁堵緩解，船舶有效運(yùn)力增加疊加糧食及小宗散貨需求偏弱，運(yùn)價(jià)高位回落。展望24年，我們認(rèn)為干散航運(yùn)市場供需格局向好，運(yùn)價(jià)有望觸底回升；短期疊加紅海繞行和巴拿馬運(yùn)河擁堵，上半年市場運(yùn)價(jià)有望顯著反彈。我們小幅上調(diào)24/25年凈利預(yù)測5%/1%至2.8億/3.5億美金，新增26年凈利預(yù)測3.6億美金；基于1.0x 24EPB（公司歷史三年P(guān)B均值），上調(diào)目標(biāo)價(jià)7%至3.0港幣，重申“買入”。
　　23年港口擁堵緩解，運(yùn)力增加疊加糧食/小宗散貨需求偏弱，運(yùn)價(jià)持續(xù)下行
　　2023年，公司靈便型船/超靈便型船日均運(yùn)價(jià)分別為12,250/13,830美金每天，同比下滑47.7%/50.8%。2023年，盡管中國進(jìn)口鐵礦石/煤炭需求強(qiáng)勁，但俄烏沖突影響黑海糧食出口、美洲干旱影響糧食收成，疊加海外通脹高企壓制歐美散貨進(jìn)口需求。根據(jù)公司公告，23年烏克蘭/阿根廷/美國糧食出口量同比下滑26%/42%/19%。整體，23年全球鐵礦石/煤炭/糧食/小宗散貨量同比表現(xiàn)+4.7%/+4.0%/-1.0%/+1.0%。
　　年初至今，干散運(yùn)價(jià)觸底反彈，市場景氣回升
　　年初至今，受益鐵礦石/煤炭等需求提振疊加紅海繞行和巴拿馬運(yùn)河擁堵影響，干散市場觸底反彈。1月1日至2月29日，波羅的海干散運(yùn)價(jià)BDI指數(shù)/小靈便型船運(yùn)價(jià)BHSI指數(shù)均值同比增長106.2%/30.4%（較2019年同期上漲89.4%/52.8%。）。展望2季度，我們預(yù)計(jì)受益于南美糧食出口旺季疊加紅海/巴拿馬事件影響船舶運(yùn)力，運(yùn)價(jià)環(huán)比有望繼續(xù)上行。
　　小宗散貨船市場供需向好，公司當(dāng)前估值吸引，重申“買入”
　　根據(jù)Clarksons預(yù)測，2024年全球小宗散貨/糧食/鐵礦石/煤炭海運(yùn)量將同比+3.0%/+2.1%/-0.1%/-0.6%，小宗散貨量需求回升優(yōu)于大宗散貨。2024/2025年全球散貨船（大宗+小宗）供給同比增長2.7%/1.7% vs需求增長2.1%/1.3%。其中，全球小宗散貨船2024/2025年供給同比增長3.7%/2.4% vs需求增長4.0%/3.3%。公司專注小宗散貨運(yùn)輸市場，24年景氣回升。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年5.5x PE，0.8x PB；根據(jù)公司50%分紅政策，24年股息率9.0%，估值吸引，重申“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)價(jià)低于預(yù)期，供給高于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，自然災(zāi)害。