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投資要點(diǎn)
　　實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，符合盈利預(yù)喜：
　　1HFY24（即自然年2H23）公司錄得營(yíng)業(yè)收入306.11億元，同比-1.9%；毛利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)294.4%至27.06億元，毛利率同比提升約6.6個(gè)百分點(diǎn)至8.8%，主要因平均售價(jià)的下降幅度（約-15.6%yoy）低于平均成本（約-22%yoy）的下降幅度；最終錄得歸母凈利潤(rùn)2.92億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈（去年同期錄得凈虧損13.89億元），處于此前盈利預(yù)喜中樞。
　　新廠成功投產(chǎn)，銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)：
　　期內(nèi)，伴隨北海及馬來(lái)西亞項(xiàng)目的成功投產(chǎn)，截至2023年末，公司造紙年產(chǎn)能達(dá)到2,112萬(wàn)噸,同比增加235萬(wàn)噸。受益于新增產(chǎn)能及降庫(kù)存策略，公司1HFY24銷(xiāo)量同比+16.3%至1,000萬(wàn)噸；其中，?？?高強(qiáng)瓦楞紙/白板紙銷(xiāo)量分別為570/250/140萬(wàn)噸，同比分別變動(dòng)+42.5/-7.4%/持平，收入同比分別變動(dòng)+18.9%/-18.7%/-15.0%。文化紙及特種紙銷(xiāo)量對(duì)比去年同期基本持平，收入同比分別變動(dòng)-24.5%/-5.6%。
　　資本開(kāi)支有望逐步回落，漿紙一體化藍(lán)圖穩(wěn)步推進(jìn)：
　　受?chē)?guó)家實(shí)行禁廢令政策影響，公司近年投入大量資金用于上游優(yōu)質(zhì)原料的產(chǎn)能建設(shè)，截至2023年末，纖維原料總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)472萬(wàn)噸，同比增加217萬(wàn)噸；其中木漿/再生漿/木纖維產(chǎn)能分別為217/70/185萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)公司資本開(kāi)支將從上一財(cái)年高點(diǎn)逐步回落，后續(xù)伴隨新漿廠的陸續(xù)投產(chǎn)，公司將進(jìn)一步完善漿紙一體化布局，充分發(fā)揮垂直產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及提升盈利能力。
　　給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.57港元：
　　公司最困難時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，盈利能力望逐步修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026財(cái)年EPS分別為0.21/0.52/0.70元，目標(biāo)價(jià)4.57港元，對(duì)應(yīng)2024財(cái)年20倍PE，0.4倍PB，較現(xiàn)價(jià)有25.9%的漲幅空間，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。