>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：2月制造業(yè)PMI略有回落-240301
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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2月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
2024年2月制造業(yè)PMI較1月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.1%（彭博一致預(yù)期49%）；非制造業(yè)PMI較1月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至51.4%（彭博一致預(yù)期50.5%）。為了消除春節(jié)效應(yīng)對(duì)1-2月單月PMI變化的擾動(dòng)，我們計(jì)算2024年1-2月制造業(yè)/非制造業(yè)PMI的平均值為49.2%/51.1%，較2023年12月分別環(huán)比上行0.2/0.7個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，制造業(yè)PMI低位運(yùn)行，制造業(yè)供需兩端分項(xiàng)均邊際改善，或受出口溫和復(fù)蘇的推動(dòng)、環(huán)比低位回升；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)，1-2月均值較12月進(jìn)一步環(huán)比回升；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)加速擴(kuò)張，或受春節(jié)假期時(shí)間較長(zhǎng)、出行半徑擴(kuò)大的影響，尤其是零售、鐵路和道路運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)景氣度較高。
1.制造業(yè)供需兩端景氣度邊際改善
生產(chǎn)端，2月生產(chǎn)指數(shù)較1月的51.3%回落至49.8%，但1-2月均值較去年12月有所改善；用工景氣度小幅回落。1-2月平均來(lái)看，制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較12月上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.6%、但采購(gòu)量較12月下行0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.6%，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較12月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至54.1%、但仍位于較高景氣度區(qū)間。不同規(guī)模企業(yè)之間亦呈現(xiàn)分化：1-2月大/中型企業(yè)PMI均值分別較12月上升0.4/0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.4%/49%，而小型企業(yè)PMI較去年12月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至46.8%。就業(yè)方面，1-2月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較去年12月小幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至47.6%。
需求端，新訂單、出口訂單指數(shù)1-2月均值較去年12月均有所上行，或反映春節(jié)假期對(duì)內(nèi)需的提振和節(jié)前部分出口企業(yè)的“搶訂單”效應(yīng)。新訂單指數(shù)從12月的48.7%小幅上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至1-2月均值的49%，新出口訂單指數(shù)亦較12月回升1個(gè)百分點(diǎn)至1-2月均值的46.8%。此外，1-2月原材料庫(kù)存較12月微降0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.5%，而產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至48.7%，或顯示工業(yè)生產(chǎn)回暖邊際抬升產(chǎn)成品庫(kù)存。
2.春節(jié)假期出行消費(fèi)拉動(dòng)服務(wù)業(yè)景氣度加速擴(kuò)張
非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)景氣度回升，其中建筑業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張速度放緩，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)加速擴(kuò)張。1-2月非制造業(yè)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)較去年12月上行0.6個(gè)百分點(diǎn)至51.1%，其中2月單月服務(wù)業(yè)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至51%，1-2月平均后為50.6%，較去年12月環(huán)比上行1.3pct。分行業(yè)看，與假期消費(fèi)和出行活動(dòng)相關(guān)的零售、鐵路運(yùn)輸、道路運(yùn)輸和餐飲等行業(yè)位于較高景氣度區(qū)間，與春節(jié)假期居民出行消費(fèi)復(fù)蘇較為強(qiáng)勁相印證（參見《2024春節(jié)消費(fèi)為何超預(yù)期？，2024/2/19》。1-2月建筑業(yè)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)較去年12月回落3.2個(gè)百分點(diǎn)至53.7%、擴(kuò)張速度有所放緩，或受年初冬季低溫雨雪天氣的擾動(dòng)、春節(jié)返工較慢亦有影響（參見《節(jié)后復(fù)工速度如何？》，2024/2/26）。
3.出廠價(jià)格與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格的價(jià)差有所收窄
1-2月PMI原材料價(jià)格指數(shù)延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，而出廠價(jià)格較12月小幅上行。1-2月PMI分項(xiàng)中原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)較23年12月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)至50.3%；出廠價(jià)格指數(shù)則較去年12月環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.6%。高頻數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，國(guó)內(nèi)螺紋鋼/銅/鋁價(jià)月環(huán)比累計(jì)回落3.8%/0.2%/1.2%，出廠價(jià)格與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格的價(jià)差或有所收窄。
總體而言，1-2月制造業(yè)PMI呈現(xiàn)低位回升、或顯示出口溫和復(fù)蘇，持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。一方面，1-2月制造業(yè)PMI新訂單和生產(chǎn)量的溫和回升與我們觀察到的今年節(jié)后貨運(yùn)物流、地產(chǎn)開工實(shí)物量所呈現(xiàn)的弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)一致，后續(xù)仍需關(guān)注元宵節(jié)后復(fù)工及開工進(jìn)度（參見《節(jié)后復(fù)工速度如何？》，2024/2/26）。另一方面，近期全球制造業(yè)PMI持續(xù)反彈、全球制造業(yè)新訂單和新出口訂單也回升至2022年年中以來(lái)高點(diǎn)，制造業(yè)周期回升對(duì)中國(guó)出口及工業(yè)生產(chǎn)的提振仍需進(jìn)一步重點(diǎn)觀察（參見《如何看全球制造業(yè)PMI重回榮枯平衡線？》，2024/2/29）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外需回落超預(yù)期、地產(chǎn)需求對(duì)政策反應(yīng)滯后。
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