>> 華金證券-PMI點(diǎn)評(píng)(2024.2)：產(chǎn)需偏弱去庫(kù)加速，亟需刺激有效內(nèi)需-240301
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
2月PMI受去庫(kù)存再度加速導(dǎo)致生產(chǎn)放慢的影響而小幅下行，需求側(cè)持續(xù)偏冷的情況未有明顯改善。2月制造業(yè)PMI低位再度小幅下行0.1至49.1，處于近一年來(lái)次低水平，產(chǎn)需同步偏弱的背景下未能改善低位波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，主要呈現(xiàn)以下特征：1）去庫(kù)存再度加速嚴(yán)重拖累企業(yè)生產(chǎn)，2月PMI生產(chǎn)指數(shù)大幅下行1.5至49.8，成為2023年1月來(lái)次低水平，是當(dāng)月下行的主要拖累因素。2）2月新訂單指數(shù)持平于49的低位水平，雖未見(jiàn)明顯的改善趨勢(shì)，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的背景下呈現(xiàn)低位企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，顯示中等收入群體的預(yù)期或不再隨房地產(chǎn)市場(chǎng)而持續(xù)大幅降溫，各方面跡象初步呈現(xiàn)筑底的特征；出口方面因春節(jié)假期的影響較為顯著，新出口訂單指數(shù)大幅下行0.9至46.3的較低水平。3）去庫(kù)存速度的短暫放緩趨勢(shì)未能得到延續(xù)，2月去庫(kù)存再度加速，PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)大幅下行1.5至47.9，去庫(kù)存對(duì)PMI的拖累仍在持續(xù)。
服務(wù)業(yè)PMI回升至51，連續(xù)第二個(gè)月有所改善；建筑業(yè)PMI受極端天氣和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)去化的共同影響而再度小幅回落。2月服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)第二個(gè)月有所改善，上行0.9至51，正如我們?cè)诖饲皥?bào)告《春節(jié)期間海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)綜述》中所提及，中等收入人群在消費(fèi)意愿方面未進(jìn)一步受到財(cái)富效應(yīng)預(yù)期較弱的拖累，尤其是服務(wù)消費(fèi)的意愿在筑底期正呈現(xiàn)逐步小幅改善的態(tài)勢(shì)，這也與春節(jié)假期期間的各項(xiàng)服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)相匹配。建筑業(yè)PMI再度小幅下滑0.4至53.5，2月全國(guó)各地不同程度的極端天氣對(duì)建筑施工造成較大影響，此外，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)去化構(gòu)成另一重要因素。據(jù)統(tǒng)計(jì)局官方披露，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.7，建筑業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)行業(yè)發(fā)展整體較為樂(lè)觀，隨著2023年中增發(fā)的萬(wàn)億國(guó)債的逐步落地，預(yù)期有望進(jìn)一步改善。
單從PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)來(lái)看去庫(kù)存速度在去年底短暫放緩后再度有所加速，去庫(kù)存和內(nèi)需偏弱正同時(shí)對(duì)PMI產(chǎn)生拖累。2月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)尚未公布，但PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)的大幅下行一定程度上反映去庫(kù)存的階段性再度加速。本輪去庫(kù)存至今已延續(xù)長(zhǎng)達(dá)16個(gè)月，階段性加速或源于短期擾動(dòng)，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)本輪去庫(kù)存有望在2024年上半年見(jiàn)底，對(duì)PMI的壓制也將逐步減輕，未來(lái)工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)信心加強(qiáng)仍將系于工業(yè)品需求能否在政策引導(dǎo)下實(shí)現(xiàn)改善。
去庫(kù)再度有所加速進(jìn)一步反映了工業(yè)企業(yè)信心受需求偏弱的拖累程度較深。當(dāng)前發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力亟需優(yōu)先刺激有效國(guó)內(nèi)需求，兩會(huì)在即，預(yù)計(jì)推升大宗可選商品消費(fèi)將對(duì)工業(yè)企業(yè)信心改善起到關(guān)鍵性作用。在外需持續(xù)降溫、外部競(jìng)爭(zhēng)壓力日漸加大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們預(yù)計(jì)2024年財(cái)政貨幣等宏觀經(jīng)濟(jì)政策將傾向以更加積極主動(dòng)的方式引導(dǎo)內(nèi)需改善，中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議已經(jīng)強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新”，或可視為今年政策將大力推動(dòng)大宗可選商品消費(fèi)的序幕，在此基礎(chǔ)上，工業(yè)品需求和工業(yè)企業(yè)信心都將得到改善?？紤]到當(dāng)前中等收入群體的預(yù)期初步呈現(xiàn)穩(wěn)定跡象，財(cái)富效應(yīng)收縮的影響小幅消退，通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張?jiān)谑杖攵诵纬筛鼜?qiáng)有力的支撐，同時(shí)貨幣政策積極主動(dòng)配合形成寬松保障，或許能夠有效拉動(dòng)中等收入群體的消費(fèi)。維持2024年仍需降準(zhǔn)50BP的預(yù)測(cè)不變，同時(shí)對(duì)財(cái)政進(jìn)行更大力度的個(gè)稅減稅保持期待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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