>> 華金證券-5Y LPR降息：穩(wěn)地產(chǎn)促化債，傳導(dǎo)債市利率-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
大?。?/td>
| 403KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
秦泰 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
只降長(zhǎng)端政策利率，如何理解？2月20日，人民銀行時(shí)隔半年再度宣布降息，大幅調(diào)降5YLPR 25BP至3.95%，同時(shí)分別維持1YLPR利率和MLF利率于3.45%、2.5%不變。我們認(rèn)為本次結(jié)構(gòu)性降息說(shuō)明了三點(diǎn)問(wèn)題：
1、本次降息向長(zhǎng)端傾斜的結(jié)構(gòu)和幅度均超預(yù)期，呼應(yīng)央行所稱(chēng)“理順信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率關(guān)系”，促進(jìn)一線房地產(chǎn)市場(chǎng)盡早企穩(wěn)見(jiàn)底。本次降息只降5YLPR且幅度較大，與2023年向1年期政策利率傾斜的降息結(jié)構(gòu)不同，原因主要有三點(diǎn)。一、2023年1Y和5YLPR分別下調(diào)20BP和10BP，影響存款利率自律上限的1YLPR下調(diào)幅度更大，有利于引導(dǎo)銀行存款利率下行和凈息差修復(fù)，今年年初大中型商業(yè)銀行普遍再度調(diào)降存款利率，為長(zhǎng)端利率下調(diào)提供了可能性。二、央行在《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中首次明確提出“合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系”，“理順信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率關(guān)系”。年初至今債券長(zhǎng)端利率下行幅度較為明顯，而貸款市場(chǎng)長(zhǎng)期政策利率2023年以來(lái)波動(dòng)很小，不具備資質(zhì)發(fā)債融資的中小企業(yè)面臨的利率環(huán)境相對(duì)不夠友好，亟需修正。三、春節(jié)期間全國(guó)各地地產(chǎn)銷(xiāo)售均較為清淡，兩會(huì)在即，全年財(cái)政政策框架即將確定，房?jī)r(jià)能否普遍趨穩(wěn)可能對(duì)財(cái)政發(fā)力的目標(biāo)導(dǎo)向產(chǎn)生影響，在此背景下，下調(diào)5YLPR對(duì)當(dāng)前仍綁定LPR的一線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)可以形成一定的穩(wěn)定作用。但也應(yīng)看到，當(dāng)前居民對(duì)房地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松態(tài)度相當(dāng)理性，當(dāng)前地產(chǎn)市場(chǎng)的投資投機(jī)屬性已經(jīng)大幅弱化，加之二三線城市首套房貸利率已普遍與LPR脫鉤，本次降息大概率難以推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入泡沫化區(qū)間，而是更多地起到穩(wěn)定預(yù)期，促進(jìn)房?jī)r(jià)盡早企穩(wěn)見(jiàn)底的效果。
2、企業(yè)信貸出現(xiàn)降溫跡象，亟需盤(pán)活信貸存量；地方債務(wù)問(wèn)題懸而未決，相比刺激地產(chǎn)，加快債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解意圖更加明顯。我們?cè)趫?bào)告《信用“開(kāi)門(mén)紅”再現(xiàn)，為何仍強(qiáng)調(diào)“盤(pán)活存量”？——金融數(shù)據(jù)、<貨幣政策執(zhí)行報(bào)告>速評(píng)》（2024.2.9）中已經(jīng)明確提及兩點(diǎn)：1）春節(jié)錯(cuò)位和企業(yè)信貸需求整體降溫造成2-3月新增信貸壓力較大；2）在地產(chǎn)基建分別成為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的兩大主要源頭的背景下，央行突出強(qiáng)調(diào)“盤(pán)活信貸存量”。大幅調(diào)降5YLPR意味著有效降低企業(yè)存量貸款的融資成本和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的存量貸款利息成本的下降，當(dāng)前果斷實(shí)施能夠兼顧這兩項(xiàng)貨幣政策階段性目標(biāo)的長(zhǎng)端政策利率下調(diào)，顯示今年貨幣政策格外重視對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解，但另一方面，年初大幅降息已經(jīng)對(duì)存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有序化解提供了良好的利率環(huán)境，年內(nèi)進(jìn)一步大幅下調(diào)長(zhǎng)端利率概率有所下降。
3、年初以來(lái)美元重拾升勢(shì)、人民幣再度小幅貶值的背景下仍果斷降息，經(jīng)濟(jì)政策一致性得到突出強(qiáng)調(diào)，也意味著我們或可對(duì)財(cái)政擴(kuò)張力度保持更大期待。年初以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出更大的薪資通脹螺旋黏性，非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與美國(guó)經(jīng)濟(jì)冷熱背離擴(kuò)大，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲，美元指數(shù)連續(xù)上行，也給人民幣造成了一定的外溢性貶值壓力。在前期人民銀行如我們預(yù)期搶在美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC會(huì)議召開(kāi)前“先發(fā)制人”宣布降準(zhǔn)50BP，投放了足額的長(zhǎng)期流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，本次又果斷宣布較大幅度的長(zhǎng)端政策利率下調(diào)，從經(jīng)濟(jì)政策一致性的角度，向市場(chǎng)傳遞了較強(qiáng)的政策組合促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的決心。全年外溢性流動(dòng)性緊縮效應(yīng)可能都會(huì)存在，從經(jīng)濟(jì)政策協(xié)同配合的角度來(lái)看，財(cái)政政策以更大力度實(shí)施擴(kuò)張是貨幣政策配合性寬松的基本前提，我們預(yù)計(jì)2024年將是財(cái)政發(fā)力刺激消費(fèi)內(nèi)需的政策轉(zhuǎn)型之年，貨幣政策主動(dòng)配合實(shí)施充足的長(zhǎng)期流動(dòng)性投放并引導(dǎo)融資成本逐步下降是合理方向。我們維持2024年9月降準(zhǔn)50BP的預(yù)測(cè)不變；預(yù)計(jì)后續(xù)仍將繼續(xù)實(shí)施向1YLPR和MLF利率傾斜的小幅降息操作。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；CNY超預(yù)期大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
