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投資要點
　　2024年的第一次FOMC會議聲明和會后新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲和鮑威爾如我們預期從三個方面逆轉了此前的鴿派表述，并稱至少在3月會議上不會降息。當?shù)貢r間1月31日，美聯(lián)儲在2024年的第一次FOMC會議上連續(xù)第四次決定維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在5.25%-5.5%不變。在會議聲明和會后新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲和鮑威爾的闡述有三點變化：1）對美國經(jīng)濟活動的總結更加樂觀，聲明稱近期經(jīng)濟活動“以穩(wěn)定步伐擴張”，刪除了前次聲明中“較2023年三季度放緩”的措辭。2）刪除了自2023年3月至2023年12月會議期間持續(xù)出現(xiàn)的對美國銀行系統(tǒng)穩(wěn)健性的評估內容，顯示美聯(lián)儲對銀行業(yè)風險的擔憂顯著下降。3）對市場過早降息的預期進行降溫，聲明中新增“直至對通脹可持續(xù)地向2%移動獲得更大信心之前，不認為啟動降息是合理的”。鮑威爾在新聞發(fā)布會上更明確表示“不認為委員會在3月會有足夠的信心（以啟動降息）（I don't think it's likely that the committee willreach a level of confidence in March）”。總體上美聯(lián)儲的表態(tài)較市場預期明顯更偏強硬，會后市場預期美聯(lián)儲啟動降息時點推遲，美元指數(shù)小幅上行。
　　對通脹持續(xù)回落的信心為何需要更多“好消息”支撐？其一是因為美國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)或將增加通脹高位黏性。美國23Q4實現(xiàn)大超市場預期的GDP強勁增長，鮑威爾在新聞發(fā)布會上也再度提及高增長的原因在于美國居民旺盛的消費需求和美國供給能力的持續(xù)提升（improving supply conditions）。我們在此前報告《美國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)是否可持續(xù)？——華金宏觀·雙循環(huán)周報（第42期）》中對這兩個方面進行了深入分析，其中前者與前期美國政府對居民實施的巨額財政補貼直接相關，后者則很大程度上是美國近兩年多愈演愈烈的“逆全球化”產業(yè)政策導向的結果。兩大因素背后的邏輯均具備較強的可持續(xù)性，而鮑威爾在發(fā)布會上也提到，更高的經(jīng)濟增速可能導致通脹在2%以上水平呈現(xiàn)更大的黏性。
　　第二個讓美聯(lián)儲糾結的因素在于勞動力市場的潛在供給可能沒有此前樂觀估計的那么多，這可能推升薪資增速的高位黏性并再作用于“薪資通脹螺旋”。鮑威爾在新聞發(fā)布會上對勞動力市場的表態(tài)陷入糾結，一方面指出“希望看到經(jīng)濟強勁增長和強勁的勞動力市場”，另一方面又稱“如果我們看到勞動力市場超預期走弱，就會傾向于更早降息”，事實上，正如我們在此前報告中所點明的邏輯，美聯(lián)儲理想中的通脹下行、經(jīng)濟增速卻不受影響的“軟著陸”路徑，必須依賴于勞動力供給連續(xù)大幅增長的脆弱假設（詳見《點陣圖脆弱性風險：領先還是滯后？——美聯(lián)儲FOMC會議（2023.12）點評》）。近期美國勞動力市場潛在供給不增反降，已經(jīng)開始在薪資增速上呈現(xiàn)超預期走強的情況，未來幾個月可能通過再作用于“薪資通脹螺旋”而引發(fā)通脹上行。這也是鮑威爾指出需要更多通脹“好消息”的原因之一。
　　美國房地產市場和銀行系統(tǒng)風險的下降是美聯(lián)儲本次轉鷹的第三重背景。2023年3月爆發(fā)于幾家中型商業(yè)銀行的流動性危機的實質是彼時長期利率連續(xù)大幅上行導致這些銀行集中持有的MBS資產縮水引發(fā)的恐慌。而當前美國長期利率水平已經(jīng)較2023年中的峰值水平有比較明顯的回落，高利率環(huán)境對美國房地產市場的沖擊最大階段已經(jīng)過去，MBS市場也已經(jīng)適應了回歸傳統(tǒng)的長端利率定價機制，本次會議美聯(lián)儲不再關注美國銀行業(yè)韌性和風險情況，實際上也移走了一把懸在其頭頂?shù)闹赶蛱嵩缃迪⒌摹斑_摩克里斯之劍”。綜合上述分析，并考慮到美聯(lián)儲當前決策模式滯后于經(jīng)濟動能變化，我們維持美聯(lián)儲不早于9月開始降息的預測不變，不建議對美聯(lián)儲提前降息抱有過高期待，美元指數(shù)大概率重回105左右高位中樞震蕩
　　風險提示：美聯(lián)儲緊縮程度超預期風險。