>> 華金證券-宏觀·雙循環(huán)周報(bào)(第41期)：重視支持美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息的經(jīng)濟(jì)因素-240119
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
美國(guó)零售增長(zhǎng)大超預(yù)期，各類商品消費(fèi)需求普遍旺盛?？傮w上美國(guó)零售同比自2023年4月見(jiàn)底后連續(xù)震蕩反彈直至12月，多次超市場(chǎng)預(yù)期走強(qiáng)并且呈現(xiàn)各類商品零售普遍改善的格局，顯示美國(guó)居民消費(fèi)意愿并未因本輪持續(xù)近兩年的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮周期而受到實(shí)質(zhì)性影響，居民強(qiáng)勁的消費(fèi)需求可能持續(xù)構(gòu)成美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)即“軟著陸”甚至“不著陸”的重要基礎(chǔ)。
“逆全球化”的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的拉動(dòng)逐步凸顯。美國(guó)居民旺盛的消費(fèi)需求在生產(chǎn)端可能產(chǎn)生兩種不同的結(jié)果：一種情況是進(jìn)口消費(fèi)品同步增長(zhǎng)，美國(guó)貿(mào)易逆差擴(kuò)大，本土生產(chǎn)未受拉動(dòng)，消費(fèi)品出口國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善；另一種情況是向美國(guó)自身的供給側(cè)傳導(dǎo)，美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走強(qiáng)，貿(mào)易逆差趨于收窄。在美國(guó)當(dāng)前日益明顯的“逆全球化”政策導(dǎo)向的階段性作用下，當(dāng)前美國(guó)供給側(cè)日漸呈現(xiàn)出第二種情況的特征。最新的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)自12月美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)生產(chǎn)、特別是半導(dǎo)體電子為代表的先進(jìn)制造業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期的強(qiáng)勁增長(zhǎng)方面。
初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)驟降，勞動(dòng)力市場(chǎng)再趨緊張。美國(guó)年初申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)驟降，在生產(chǎn)改善的背景下，或反映出潛在勞動(dòng)力供給較少，勞動(dòng)力市場(chǎng)再度趨于緊張的態(tài)勢(shì)，美國(guó)未來(lái)數(shù)月薪資增速或難以大幅下降，并可能增強(qiáng)通脹的高位黏性。在居民消費(fèi)需求偏熱、工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期改善拉動(dòng)美國(guó)勞動(dòng)力需求的背景下，勞動(dòng)力潛在供給卻在減少（此前已經(jīng)公布的美國(guó)12月勞動(dòng)參與率的下降也反映了同樣的問(wèn)題，可參考我們此前報(bào)告《強(qiáng)勁非農(nóng)提升近期我國(guó)降準(zhǔn)緊迫性——華金宏觀·雙循環(huán)周報(bào)（第39期）》（2024.1.6）中的分析），勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張局面可能不但難以在近期明顯改善，甚至可能進(jìn)一步強(qiáng)化，一旦出現(xiàn)這種情況，薪資增速此前一度連續(xù)回落的態(tài)勢(shì)可能就變得難以持續(xù)，甚至出現(xiàn)反彈，由此可能向通脹再度形成傳導(dǎo)，薪資通脹螺旋或再度強(qiáng)化，通脹的高位黏性可能增強(qiáng)。
重視支撐美元回升的經(jīng)濟(jì)因素，從實(shí)體供需到勞動(dòng)力市場(chǎng)。截至目前，已經(jīng)披露的美國(guó)12月通脹、零售、就業(yè)和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)一致指向美聯(lián)儲(chǔ)近期并無(wú)啟動(dòng)降息的必要性和充分性，當(dāng)前我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)早于2024年9月開始降息，需警惕1月FOMC會(huì)議上鮑威爾表態(tài)再度轉(zhuǎn)鷹的風(fēng)險(xiǎn)。我們維持并再度呼吁重視在2023年底時(shí)我們明確提出的預(yù)判——在美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)勁的情況下，不應(yīng)忽視美元指數(shù)在2024年再度大幅轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能。相應(yīng)的，對(duì)我國(guó)2024年經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期也應(yīng)至少同時(shí)包含財(cái)政政策的積極擴(kuò)張和貨幣政策的配合性寬松兩個(gè)方面，單邊依靠貨幣寬松以刺激地產(chǎn)基建投資的邏輯在2024年可能將面臨來(lái)自外部環(huán)境和匯率的超出市場(chǎng)預(yù)期的約束。
華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價(jià)格綜合面板（GMAPP）：本周A股銀行、通信板塊小幅上漲，國(guó)防軍工跌幅較深；美債收益率整體上行，中國(guó)短端國(guó)債收益率上行較多；美元指數(shù)大幅上行，人民幣被動(dòng)貶值；金價(jià)高位震蕩，煤價(jià)小幅下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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