>> 華金證券-事件點(diǎn)評：降準(zhǔn)如期落實(shí)，這只是個開始-240124
| 上傳日期： |
2024/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
人民銀行緊抓黃金窗口期，美元指數(shù)進(jìn)一步上行之前“先發(fā)制人”降準(zhǔn)50BP，時點(diǎn)、幅度都完全符合我們前期提出的明確預(yù)期。1月24日，人民銀行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上宣布，人民銀行“將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，向市場提供長期流動性1萬億元”，降準(zhǔn)幅度、時點(diǎn)完全符合我們此前預(yù)期（參見《年末信貸沒有驚喜，節(jié)前降準(zhǔn)迫在眉睫——金融數(shù)據(jù)速評（2023.12）》2024.1.13等）。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于房地產(chǎn)市場深度調(diào)整過程中，貨幣政策操作格外重視匯率穩(wěn)定和國內(nèi)信用擴(kuò)張兩大目標(biāo)之間的平衡，2023年的操作實(shí)踐充分說明美元指數(shù)大幅上行并對人民幣匯率形成壓制的階段，央行價量兩方面操作都會受到比較明顯的約束。2023年12月美元指數(shù)跌至階段性低位，但在此之后隨著美國汽車工人罷工以大幅漲薪而結(jié)束，美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、薪資和通脹數(shù)據(jù)重新開始顯現(xiàn)“薪資通脹螺旋”強(qiáng)化的短期強(qiáng)勁表現(xiàn)，美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅降溫，我們在2023年底即明確提示市場關(guān)注1月底美聯(lián)儲今年首次FOMC會議重新轉(zhuǎn)鷹的可能性，從而對我國央行來說，1月底之前成為“先發(fā)制人”宣布降準(zhǔn)的黃金窗口期，此時宣布降準(zhǔn)可同時實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定春節(jié)前后信用擴(kuò)張節(jié)奏和避免人民幣匯率被動貶值幅度擴(kuò)大的目標(biāo)，本次操作完全符合預(yù)期，時點(diǎn)非常理想。
本次降準(zhǔn)預(yù)計不是階段性的句點(diǎn)，而是新一輪降準(zhǔn)周期的開始。降準(zhǔn)因具備成本低、效率高、時限長等諸多優(yōu)點(diǎn)，成為當(dāng)前最佳的長期流動性工具。降準(zhǔn)釋放的流動性當(dāng)量可以與MLF、PSL、再貸款再貼現(xiàn)等長期基礎(chǔ)貨幣工具之間相互補(bǔ)充替代。2023年，人民銀行通過MLF凈投放長期基礎(chǔ)貨幣逾2.5萬億，較此前幾年投放更加積極，但銀行間資金面卻并未感到更加充裕，反而在2023年下半年直至12月大規(guī)模MLF投放前資金面持續(xù)偏緊。這背后實(shí)際上有一項(xiàng)容易被忽略的長期基礎(chǔ)貨幣收縮性因素在起作用，就是再貸款再貼現(xiàn)等非公開投放的基礎(chǔ)貨幣。2023年，再貸款再貼現(xiàn)等非公開基礎(chǔ)貨幣存量凈減少達(dá)1.15萬億，全年較2022年少增達(dá)2.57萬億，銀行間資金面整體確實(shí)偏緊，以至于人民銀行不得不在12月底投放高達(dá)2.84萬億的逆回購短期基礎(chǔ)貨幣余額，以幫助商業(yè)銀行有序跨年，但短期流動性轉(zhuǎn)化為長期信貸的效率是非常低的，預(yù)計央行2024年的數(shù)量型工具主要目標(biāo)就是以降準(zhǔn)等高效率低成本的長期流動性投放，置換逆回購等余額過高的低效率高波動短期流動性投放，同時也可一定程度上緩解因過多使用MLF等高成本投放工具而導(dǎo)致的銀行凈息差收窄風(fēng)險。央行與本次降準(zhǔn)同步宣布了即將對支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)，降低流動性投放成本的考慮凸顯出來，也加大了進(jìn)一步連續(xù)降準(zhǔn)的概率。本次降準(zhǔn)的幅度，即便在非公開投放長期流動性不再收縮的偏樂觀假設(shè)下，也僅夠維持2月M2同比增速在9.6%左右，意味著50BP的幅度仍屬“防御”性質(zhì)，由此我們維持下半年仍需進(jìn)一步降準(zhǔn)50BP的預(yù)測不變，較為理想的時點(diǎn)或在9月左右。此外，本次降準(zhǔn)事實(shí)上也將令市場對同為長期流動性投放工具的PSL預(yù)期有所降溫，而后者也同時代表著房地產(chǎn)政策的方向，我們建議對保障房等“三大工程”建設(shè)對房地產(chǎn)市場所形成的潛在促進(jìn)作用的幅度預(yù)期不應(yīng)過度樂觀。此外本次降準(zhǔn)50BP的幅度也顯示此前的25BP步長可能并非常態(tài)。
與連續(xù)降準(zhǔn)的必要性和緊迫性相比，降息是可選項(xiàng)，并可能更大程度上受到人民幣被動貶值壓力的約束。我國政策利率體系與美國的根本區(qū)別是我國同時調(diào)控短端和長端，從而當(dāng)前內(nèi)外環(huán)境下人民幣匯率對降息的敏感度遠(yuǎn)大于降準(zhǔn)，年初先降準(zhǔn)而不降息的操作結(jié)構(gòu)也在很大程度上代表著并未特別鼓勵基建地產(chǎn)投資的政策態(tài)度。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲重新轉(zhuǎn)鷹風(fēng)險，降準(zhǔn)后資金面仍然偏緊風(fēng)險。
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