>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報：繼續(xù)看好價值-240121
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
大小： |
3812KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,牛逸,楊斐然 |
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一、國家資產(chǎn)負(fù)債表分析
負(fù)債端。最新更新的數(shù)據(jù)顯示，12月實體部門負(fù)債增速錄得10.5%，前值9.8%，預(yù)計1月實體部門負(fù)債增速回落至10.1%附近，2月大概率亦繼續(xù)下行。穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)不動搖，預(yù)計2024年實體部門負(fù)債增速仍趨于下行，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，非金融企業(yè)將成為引導(dǎo)實體部門負(fù)債增速下行的核心部門。
財政政策。上周政府債（包括國債和地方債）凈減少1152億元（略高于計劃的凈減少1752億元），按計劃下周政府債凈增加1278億元，12月末政府負(fù)債增速為12.9%，前值12.3%，預(yù)計1月末有所回落。
貨幣政策。按周均計算，上周資金成交量環(huán)比下降，資金價格環(huán)比上升，期限利差基本平穩(wěn)，資金面邊際上略有收斂。上周，一年期國債收益率全周在2.1%附近窄幅震蕩，周末小幅下降至2.08%，按照2023年8月降息后的情況估計，仍高于中樞位置（1.9%）；十年國債和一年國債的期限利差略超40個基點（仍低于我們預(yù)計的中樞，70個基點）。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，始于2023年6月降息的資金面邊際收斂，或在10月下旬基本到位，后續(xù)有望重回震蕩中性。
資產(chǎn)端，12月物量數(shù)據(jù)有所走弱，符合預(yù)期，此前一輪恢復(fù)周期為4個月（2023年8-11月），后續(xù)下行周期目前判斷基本也在4個月左右。我們目前認(rèn)為，未來1-2年中國實際經(jīng)濟(jì)增長中樞在4-5%之間，對應(yīng)名義經(jīng)濟(jì)增長中樞在6-7%之間。通脹方面，在負(fù)債收斂和實體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的組合下，有望震蕩溫和回落。
二、股債性價比和股債風(fēng)格
我們對中國2024年的整體展望如下。中國是資本金融項目不完全開放的經(jīng)濟(jì)體，各類資產(chǎn)價格主要受國內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表兩端變化的影響，預(yù)計2024年資產(chǎn)端實際GDP增速平穩(wěn)運行，在4-5%之間窄幅波動；負(fù)債端在穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)下，實體部門負(fù)債增速趨于下行，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，貨幣配合財政，整體保持震蕩中性。
上周，資金面邊際上略有收斂，多數(shù)寬基指數(shù)下跌，價值繼續(xù)跑贏成長，債市方面，長短端基本平穩(wěn)，股債性價比偏向債券。十債收益率全周累計下降1個基點至2.50%，一債收益率全周累計下行1個基點至2.08%，期限利差穩(wěn)定在42個基點，30年國債收益率全周累計下行3個基點至2.76%。我們將倉位集中在價值的選擇表現(xiàn)良好，寬基輪動策略全周累計跑贏滬深300指數(shù)0.50%。
上周權(quán)益市場繼續(xù)弱勢表現(xiàn)，風(fēng)險偏好進(jìn)一步下降，以上證50市盈率倒數(shù)和十債收益率比值計算的股債性價比在周中（1月17日）再創(chuàng)歷史新高。新增變化不多，我們尚基本維持之前的觀點。資金面震蕩中性，未來各項指標(biāo)向中樞回歸，比如一年期國債收益率向1.9%左右的中樞回歸，期限利差向70個基點左右的中樞回歸，對應(yīng)十債收益率中樞在2.6%，區(qū)間在2.5-2.7%，三十年國債和十年國債的利差將進(jìn)一步壓縮。權(quán)益方面，比較確定的是風(fēng)格將轉(zhuǎn)向價值占優(yōu)，但考慮到目前市場或處于過度悲觀的狀態(tài)，而十債收益率已經(jīng)跌至區(qū)間（2.5-2.7%）下沿，我們還是愿意對價值樂觀一點。推薦上證50指數(shù)（倉位70%）、滬深300指數(shù)（倉位30%）。
從2023年7月29日的資產(chǎn)配置周報開始，我們進(jìn)行寬基指數(shù)推薦，從9月9日的資產(chǎn)配置周報開始，我們加入了利率債ETF。我們認(rèn)為，這本質(zhì)上是一種自上而下的主觀配置策略，側(cè)重于倉位選擇和風(fēng)格研判，策略可以容納較大規(guī)模的資金量，波動較小，流動性較好；在國家資產(chǎn)負(fù)債表邊際收斂的背景下，將得到市場越來越多的關(guān)注和青睞。策略運行至今，合計118個交易日，日勝率55%，上周跑贏滬深300指數(shù)，累計跑贏滬深300指數(shù)5.80%，最大回撤-14.30%，年化波動率13.64%。
三、行業(yè)推薦
下周景氣度角度推薦交通運輸、化纖、消費電子。政策角度方面看多新能源汽車、消費電子。行業(yè)輪動方面看多銀行、紡織服飾、美容護(hù)理、非銀金融。
四、轉(zhuǎn)債市場回顧展望與標(biāo)的推薦
在風(fēng)險偏好較差、增量資金有限的市場中，轉(zhuǎn)債由于其低波動優(yōu)勢仍具備配置價值。短期仍建議使用啞鈴策略并用低價和雙低轉(zhuǎn)債做厚啞鈴底，結(jié)合近期景氣度向上的行業(yè)如集運、化纖、汽車、半導(dǎo)體，推薦關(guān)注大秦轉(zhuǎn)債、北港轉(zhuǎn)債、神馬轉(zhuǎn)債、麒麟轉(zhuǎn)債、景20轉(zhuǎn)債。（上周轉(zhuǎn)債關(guān)注組合收益率為-3.30%，低于全轉(zhuǎn)債市場中位表現(xiàn)-2.66%。2024年建倉以來，轉(zhuǎn)債關(guān)注組合收益率為-5.51%，低于全轉(zhuǎn)債市場中位表現(xiàn)-4.02%。）
五、風(fēng)險提示：
1、經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松。
2、行業(yè)推薦根據(jù)過往數(shù)據(jù)、規(guī)律、經(jīng)驗總結(jié)，行業(yè)未來表現(xiàn)可能不及預(yù)期。
3、市場波動超預(yù)期，與預(yù)測差異較大。
4、寬基指數(shù)推薦歷史表現(xiàn)不代表未來收益。
5、轉(zhuǎn)債正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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