>> 華金證券-定期報告：探底成功需要具備的條件-240127
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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| 10070KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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投資要點
歷次市場大幅調(diào)整源于基本面、流動性、政策和外部等的負面沖擊。2000年以來A股歷經(jīng)的9輪大幅調(diào)整：2004/4-2005/7（盈利走弱、貨幣收緊）、2007/10-2008/11（國內(nèi)加息、次貸危機）、2010/4-2010/7（地產(chǎn)調(diào)控、歐債危機）、2010/11-2012/12（盈利走弱、貨幣收緊、歐債危機）、2015/6-2016/1（匯改、清理配資、熔斷機制）、2018/1-2019/1（去杠桿、貿(mào)易摩擦）、2019/4-2020/3（盈利走弱、疫情）、2021/12-2022/4（疫情、俄烏沖突）、2022/7-2022/10（盈利走弱、美聯(lián)儲加息）。
探底成功的核心條件是強力的政策或高層表態(tài)扭轉(zhuǎn)預期，低估值和流動性寬松也是必要條件。（1）市場底的形成都有強力政策或事件來扭轉(zhuǎn)預期：如2005/7的股權(quán)分置改革、2008/11的“四萬億”、2010/7的歐債危機緩解、2012/12的經(jīng)濟工作會議、2016/1的供給側(cè)改革、2019/1的民營企業(yè)家座談會、2020/3的國內(nèi)疫情控制、2022/4的上海疫情控制、2022/10的防疫放松。（2）每一輪探底成功都伴隨著估值和情緒處于極低位，同時流動性邊際寬松；而基本面的邊際變化不明顯。
市場底領先于擔憂情緒的完全消除。（1）歷史經(jīng)驗來看市場底后情緒依然低迷：一是市場底后成交額可能繼續(xù)回落20%以上，且滯后幾周出現(xiàn)最低值；二是200日均線以上個股占比、經(jīng)濟和盈利預期等回升到中性水平要滯后市場底約1-3個月。（2）強政策的持續(xù)出臺、基本面的持續(xù)改善才會使市場底后的擔憂情緒完全消除。
這次并非不一樣：悲觀情緒不改變市場底到來已不遠。（1）本輪自2023年5月以來的調(diào)整主要源于基本面的預期走弱、美聯(lián)儲持續(xù)加息等因素，目前這些因素已扭轉(zhuǎn)：一是工業(yè)企業(yè)利潤增速和A股盈利增速在2023年7月已見底；二是美聯(lián)儲加息周期可能已結(jié)束。（2）從探底成功的條件來看，市場底已不遠：一是扭轉(zhuǎn)預期的強力政策或表態(tài)還未完全具備；二是估值情緒已處于歷史低位，流動性也可能邊際寬松。（3）市場底出現(xiàn)后當前市場對長期增長的悲觀情緒才會完全消除。
春季行情可能已開啟，短期反彈可能延續(xù)。（1）分子端：高頻數(shù)據(jù)顯示基本面延續(xù)弱修復，年報披露顯示盈利持續(xù)回升。（2）流動性：海外流動性預期平穩(wěn)；國內(nèi)超預期降準，短期流動性邊際寬松。外資、新發(fā)基金和融資等流入都可能邊際改善。（3）風險偏好：穩(wěn)增長政策預期持續(xù)提振風險偏好，地緣風險仍壓制情緒。
市場底前低估值藍籌和周期、市場底后超跌高景氣和政策導向的行業(yè)占優(yōu)。復盤2000年以后9次市場大底前后3個月的行業(yè)表現(xiàn)，可以看到：（1）市場底前低估值藍籌的交運、電力、銀行、非銀、食品飲料和保增長相關的建筑、建材、家電等表現(xiàn)占優(yōu)。（2）市場底后前期超跌的高景氣行業(yè)如TMT和政策導向的如建筑、建材、周期等表現(xiàn)占優(yōu)。
短期行業(yè)配置：先低估值價值，后科技成長。（1）根據(jù)復盤，市場底前低估值藍籌占優(yōu)，市場底后科技成長占優(yōu)。（2）短期關注：一是央企改革相關的建筑、石化、銀行、非銀等行業(yè)中的低估值國企；二是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上且基金持倉相對偏低的通信（算力基建、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等）、傳媒（影視）、計算機（數(shù)據(jù)要素、鴻蒙）、電子（MR）；三是超跌的新能源（電池、光伏）、醫(yī)藥（中藥、藥店）。
風險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預期變化，經(jīng)濟修復不及預期。
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