>> 華金證券-PMI點評：PMI低位徘徊，需求改善重在消費-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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1月PMI小幅改善但延續(xù)低位徘徊格局，去庫存有所放慢生產(chǎn)短期改善，但需求仍偏冷清。1月制造業(yè)PMI雖然小幅回升0.2至49.2，但仍是2023年7月以來次低水平，并未改變低位徘徊的態(tài)勢，主要呈現(xiàn)三點特征：1）小幅改善的主要貢獻來自供給側(cè)，1月PMI生產(chǎn)指數(shù)上行1.1至51.3，上行幅度相對比較明顯。2）需求側(cè)主要受外需改善拉動而小幅回升，改善幅度弱于供給側(cè)，1月新訂單指數(shù)小幅回升0.3至49.0，整體仍處于較低水平，而且主要的改善表現(xiàn)在新出口訂單方面，當(dāng)月上行達1.4至47.2，顯示國內(nèi)消費和投資需求展望仍然比較冷清。3）去庫存最快階段接近尾聲，庫存指數(shù)小幅回升，但受限于工業(yè)品總需求仍然偏低，生產(chǎn)指數(shù)的反彈可持續(xù)性仍然不強；1月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅回升1.6個百分點至49.4，為2023年5月以來最高水平，去庫存有所放緩或是供給側(cè)階段性改善的主要支撐。
服務(wù)消費平穩(wěn)不超預(yù)期，服務(wù)業(yè)PMI小幅回升至50.1；建筑業(yè)PMI高位回落，地產(chǎn)基建投資預(yù)期有所降溫。1月服務(wù)業(yè)PMI小幅改善0.8至50.1，仍為2023年1月以來的次低水平，顯示年初服務(wù)消費表現(xiàn)平穩(wěn)，缺乏超預(yù)期強勁恢復(fù)的動能。在房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整的背景下，中等收入人群服務(wù)消費意愿缺乏大幅改善的主動力。建筑業(yè)PMI下滑3.0至53.9，單月下行幅度偏大，除寒潮影響等因素之外，也在一定程度上與年初房地產(chǎn)需求再度有所降溫、以及地方債務(wù)風(fēng)險化解力度加大而導(dǎo)致的地產(chǎn)基建投資預(yù)期有所降溫有關(guān)。
去庫存最快的階段接近尾聲，由于持續(xù)去庫存對PMI形成的壓制仍然存在但幅度上有所減輕，未來數(shù)月PMI能否反彈的關(guān)鍵正在從庫存周期轉(zhuǎn)向內(nèi)需一側(cè)。結(jié)合日前公布的工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023年12月產(chǎn)成品庫存名義增速回升0.4個百分點至2.1%，我們測算實際增速對應(yīng)小幅回升0.1個百分點至4.9%，雖然仍處于去庫存的階段，但速度有邊際放緩的傾向。我們預(yù)計本輪至今為止已經(jīng)延續(xù)了15個月的去庫存過程即將進入尾聲，有望在2024年上半年見底，5-6月前后或重新進入補庫存階段，去庫存對PMI的壓制作用正在減輕，未來一段時間工業(yè)企業(yè)信心能否改善將主要取決于國內(nèi)工業(yè)品需求能否在政策的引導(dǎo)和促進下實現(xiàn)穩(wěn)中向好的態(tài)勢。
展望未來一段時間，三大邏輯共同決定消費內(nèi)需或?qū)⒊蔀楣I(yè)企業(yè)信心能否趨勢性大幅改善的關(guān)鍵。其一，美國的逆全球化產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向或?qū)㈤L期持續(xù)，對我國出口企業(yè)對標(biāo)外部消費需求的能力形成持續(xù)的影響。其二，我國工業(yè)企業(yè)去庫存過程接近尾聲，去庫存對生產(chǎn)端的抑制作用減輕，國內(nèi)工業(yè)品需求對支撐工業(yè)企業(yè)信心的重要性提升。其三，國內(nèi)房地產(chǎn)市場大周期調(diào)整尚未見底，地產(chǎn)需求未見拐點，三大工程建設(shè)重在兜底，地產(chǎn)投資難以快速反彈；同時地方債務(wù)風(fēng)險化解決心較強，政策力度較大，傳統(tǒng)基建投資也很難在未來幾年持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長作用，國內(nèi)投資需求展望整體一般。上述三條邏輯均指向國內(nèi)居民消費需求或?qū)⒊蔀槟芊衽まD(zhuǎn)工業(yè)企業(yè)信心的關(guān)鍵，而2023年大眾消費復(fù)蘇峰值已經(jīng)出現(xiàn)，2024年消費動能將向中等收入人群、大宗可選消費換擋，房價預(yù)期趨穩(wěn)、財政擴張居民增收、貨幣適度寬松保障是最為合理的演繹方向，近日如預(yù)期幅度、時點的降準(zhǔn)對市場信心形成提振，兩會召開前我們持續(xù)關(guān)注財政貨幣和衷共濟的政策方向和結(jié)構(gòu)。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期風(fēng)險
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