>> 華金證券-金融數(shù)據(jù)、《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》速評(píng)：信用“開(kāi)門(mén)紅”再現(xiàn)，為何仍強(qiáng)調(diào)“盤(pán)活存量”？-240209
| 上傳日期： |
2024/2/9 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
春節(jié)錯(cuò)位信貸向1月集中“開(kāi)門(mén)紅”再現(xiàn)，居民信貸階段性改善，企業(yè)貸款小幅降溫。1月新增信貸4.92萬(wàn)億，同比小幅多增，今年春節(jié)位于2月，新增信貸有更明顯的1月集中效應(yīng)，由此獲得較為穩(wěn)定的信貸“開(kāi)門(mén)紅”，但也正因春節(jié)錯(cuò)位，2-3月新增信貸的勢(shì)頭可能較去年同期更快衰減。近期多地地產(chǎn)限購(gòu)政策放松加碼，加之春節(jié)錯(cuò)位的1月集中效應(yīng)，居民信貸同比改善比較明顯，但2-3月居民信貸可能面臨較高基數(shù)。房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)化解，企業(yè)增量信貸需求整體有所降溫，地產(chǎn)、基建投資今年結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力仍不可忽視。
企業(yè)債券、表外融資推動(dòng)社融高增，但也同樣具有明顯的春節(jié)錯(cuò)位1月集中效應(yīng)。1月新增社融達(dá)6.5萬(wàn)億，同比多增超5000億，再創(chuàng)歷史單月新高，主要助推因素是表外融資和企業(yè)債券融資的明顯改善。當(dāng)春節(jié)位于2月時(shí)，這兩項(xiàng)融資會(huì)更大程度向1月集中，但2月可能面臨較大的同比下滑壓力。1月社融存量同比持平于上月9.5%的增速，2023年10月以來(lái)的一輪社融增速改善態(tài)勢(shì)基本得到延續(xù)，政府債務(wù)融資的集中和增加構(gòu)成這一輪主要的增量融資來(lái)源。
春節(jié)錯(cuò)位年終獎(jiǎng)延遲，財(cái)政存款小幅多增，M2增速大幅回落。1月M2同比8.7%，較2023年12月大幅下滑1個(gè)百分點(diǎn)，春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致年終獎(jiǎng)延遲、財(cái)政存款的小幅多增是主要原因，但扣除春節(jié)移動(dòng)因素后，居民存款也相對(duì)偏弱，或與房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市近期連續(xù)走弱導(dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)縮水的影響。
春節(jié)延遲令信用融資需求向1月集中，“開(kāi)門(mén)紅”可持續(xù)性相對(duì)較弱。在房地產(chǎn)市場(chǎng)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解力度加大的過(guò)程中，23Q4《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》突出強(qiáng)調(diào)“盤(pán)活信貸存量”、“合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系”，顯示經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)過(guò)程中，質(zhì)量重于數(shù)量，對(duì)金融數(shù)據(jù)的預(yù)期應(yīng)回歸理性。財(cái)政擴(kuò)張對(duì)內(nèi)需主動(dòng)力的夯實(shí)作用將走向前臺(tái)，貨幣政策將積極做好配合性合理寬松。昨日（2月8日）晚間公布的23Q4《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確提出，要“合理把握債券于信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系”，“支持采取債務(wù)重組等方式盤(pán)活信貸存量，提升存量貸款使用效率”。在專(zhuān)欄1中，更明確指出“隨著我國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展模式重大轉(zhuǎn)型、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解，這兩塊貸款需求都明顯下降”，“需更加注重處理好總量與結(jié)構(gòu)、存量與增量的關(guān)系，盤(pán)活低效存量、不良貸款核銷(xiāo)、在社會(huì)融資總量中持續(xù)提升直接融資占比等”。央行對(duì)增量貸款規(guī)模和存量貸款使用效率關(guān)注度的此消彼長(zhǎng)，充分顯示出房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)過(guò)程中長(zhǎng)期堅(jiān)持的發(fā)展戰(zhàn)略要求，并不是運(yùn)動(dòng)式的政策。由此我們也同樣不建議對(duì)2024年信用擴(kuò)張的增速抱有過(guò)高期待。外部形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和政策傳導(dǎo)模式都已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化，夯實(shí)以居民消費(fèi)為代表的內(nèi)需主動(dòng)力預(yù)計(jì)將成為當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)政策的核心關(guān)切。而財(cái)政政策在優(yōu)化內(nèi)需結(jié)構(gòu)、提升投資有效性和擴(kuò)展消費(fèi)可持續(xù)性方面能夠發(fā)揮的作用是遠(yuǎn)大于貨幣政策本身的。央行強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，有效支持促消費(fèi)、穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需”，維持9月再降準(zhǔn)50BP，全年實(shí)施向1年期LPR和MLF利率傾斜的小幅降息的貨幣操作預(yù)測(cè)不變。期待財(cái)政貨幣和衷共濟(jì)，有效夯實(shí)內(nèi)需主動(dòng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：促進(jìn)內(nèi)需政策效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整深度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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