>> 華金證券-宏觀·雙循環(huán)周報(第43期)：松地產(chǎn)再度加碼，強非農(nóng)推遲降息-240203
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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美國強勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅推遲美聯(lián)儲首次降息時點。2024年首月美國非農(nóng)就業(yè)的強勁表現(xiàn)大幅超出市場預(yù)期，新增就業(yè)超強、薪資增速反彈，勞動力缺口再度擴大，均指向勞動力市場緊張程度不降反升，“薪資通脹螺旋”不但沒有解除反而進一步強化。實體經(jīng)濟火熱運行的背景下，各行業(yè)勞動力需求普遍十分旺盛，服務(wù)業(yè)就業(yè)維持強勁，汽車行業(yè)工人罷工事件解決后制造業(yè)就業(yè)如我們此前預(yù)期出現(xiàn)了連續(xù)增長。勞動力市場旺盛的需求與有所降溫的供給之間的鮮明對比，令美國勞動力缺口連續(xù)第二個月反彈，“薪資”已初現(xiàn)抬頭端倪，未來數(shù)月間需警惕“通脹”再度螺旋上升的風(fēng)險。美國勞動力市場再度趨于緊張，恰恰是導(dǎo)致美聯(lián)儲在啟動降息時點上猶豫謹(jǐn)慎的關(guān)鍵問題，結(jié)合日前美聯(lián)儲FOMC會議之后鮑威爾在新聞發(fā)布會上較為強硬的發(fā)言基調(diào)，我們?nèi)悦鞔_維持美聯(lián)儲首次降息預(yù)計不會早于2024年9月、美元指數(shù)全年可能圍繞105高位中樞震蕩波動的預(yù)測不變。外部金融環(huán)境對我國2024年貨幣政策的操作可能仍將持續(xù)形成緊縮性的外溢效應(yīng)，貨幣政策空間需在更大程度上期待國內(nèi)財政積極擴張，配合性寬松操作的時間窗口也需要進一步提升前瞻性，類似于1月下旬的提前于美聯(lián)儲決議的“先發(fā)制人”式降準(zhǔn)操作對于穩(wěn)定信用擴張信心和匯率預(yù)期同時具有良好的作用，我們預(yù)計下一次國內(nèi)降準(zhǔn)操作的黃金時間窗口將在2024年9月，維持此時刻可能降準(zhǔn)50BP的預(yù)測不變。在此之前，財政政策擴張的力度和結(jié)構(gòu)，將成為主導(dǎo)市場信心的重要關(guān)鍵因素。
地產(chǎn)政策放松再度加碼，何時企穩(wěn)仍將取決于內(nèi)生需求。1月下旬以來，房地產(chǎn)政策供需兩側(cè)放松均有再度加碼。需求側(cè)最新的放松加碼主要體現(xiàn)在三個城市的不同結(jié)構(gòu)性放松：蘇州全面放開限購、上海外環(huán)外放松非戶籍限購、廣州對大戶型放松限購。蘇穗滬三地本輪加碼限購放松措施力度的強度明顯不同，其背后的邏輯是房價下跌越多、庫存越高、交易量收縮越嚴(yán)重的城市，需求側(cè)放松力度越大，本質(zhì)上這一輪需求放松加碼仍是促進剛性和改善性需求放松的“兜底性”政策，效果有多大或仍將取決于當(dāng)?shù)貎?nèi)生性的需求強度。當(dāng)前房地產(chǎn)需求側(cè)的政策放松模式的關(guān)鍵特征是放松限購，而不是通過PSL+貨幣化棚改的方式直接增加居民的購買力，由此，需求側(cè)政策本輪放松的實質(zhì)是促進內(nèi)生性的、既有的剛性和改善性需求釋放，而不是通過政策強力增加新的需求，兜底屬性大于刺激屬性。而在供給側(cè)，近期也有三項放松政策的連續(xù)加碼，包括城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制“白名單”落地、PSL小幅增量投放、以及城中村改造項目貸款的加速落地。上述三項政策舉措，顯示近期房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資環(huán)境有進一步加快改善勢頭，但也應(yīng)當(dāng)看到，本輪房地產(chǎn)融資放松整體基調(diào)非常審慎、力度較為克制，加之總體存貨較高的持續(xù)約束，未來一段時間房地產(chǎn)市場何時見底，回答這個問題的關(guān)鍵最終可能仍取決于需求內(nèi)生拐點何時出現(xiàn)。
華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價格綜合面板（GMAPP）：本周A股普遍下跌，計算機板塊跌幅最深；美債長短端收益率分化，長端下行較多，中國國債收益率整體下行；美元指數(shù)繼續(xù)上行，人民幣匯率基本持平；金價高位震蕩，油價大幅下跌。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場復(fù)蘇慢于預(yù)期風(fēng)險；美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮風(fēng)險。
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