>> 東吳證券-策略周評(píng)：北向的加速流入與成長(zhǎng)的加速崛起-240303
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李,陳剛 |
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近期，伴隨市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)提升、風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，外資一改此前“謹(jǐn)慎”態(tài)度，2024年2月北向資金累計(jì)凈流入607.44億元，結(jié)束了連續(xù)6個(gè)月以來(lái)的凈流出趨勢(shì)，并于2月最后一個(gè)交易日大幅凈流入166億元，創(chuàng)23年8月以來(lái)的單日新高。外資的加速流入有著怎樣的信號(hào)和意義？
我們此前所構(gòu)建的跨國(guó)別資金套利模型早已提示外資拐點(diǎn)的出現(xiàn)。
我們?cè)谕趫?bào)告中提出，可以通過(guò)構(gòu)建“基于美債的股債收益差”模型來(lái)預(yù)判北向資金的流向。從歷史情況來(lái)看，每當(dāng)“股債收益差”從均值以上區(qū)間筑頂下行（即美債相對(duì)A股的投資性價(jià)比下行），都會(huì)引發(fā)外資的回流或凈流出幅度的明顯收斂。本輪北向的拐點(diǎn)與“股債收益差”的拐點(diǎn)也同樣呈現(xiàn)相對(duì)應(yīng)的關(guān)系，去年10月美債見(jiàn)頂后，北向資金每月凈流出規(guī)模顯著減少，直至今年2月轉(zhuǎn)為凈流入，進(jìn)一步驗(yàn)證了模型的有效性。
北向的加速流入將對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格產(chǎn)生怎樣的影響？
我們發(fā)現(xiàn)，18年以來(lái)，市場(chǎng)中小級(jí)別的風(fēng)格輪動(dòng)與外資流入的節(jié)奏高度相關(guān)，北向拐點(diǎn)通常會(huì)同步或先于風(fēng)格輪動(dòng)（價(jià)值—>成長(zhǎng)）而出現(xiàn)。因此，當(dāng)下北向的加速流入有望加快成長(zhǎng)風(fēng)格的崛起。
該結(jié)論基于兩大關(guān)鍵前提：
第一，市場(chǎng)風(fēng)格的切換往往由增量資金主導(dǎo)，北向資金素來(lái)“以大為美”、偏好成長(zhǎng)白馬，且作為“先覺(jué)資金”入市、先手掌握“風(fēng)格定價(jià)權(quán)”，故北向流入會(huì)導(dǎo)致成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。截至2024年2月，陸股通有接近40%的持倉(cāng)為茅指數(shù)/寧組合成分股，且結(jié)構(gòu)上顯著超配“老成長(zhǎng)”風(fēng)格的食品飲料、電力設(shè)備等板塊，23年全年凈流入的前三大行業(yè)分別為電子、汽車(chē)、電力設(shè)備，均說(shuō)明北向資金的“成長(zhǎng)屬性”較為明顯。
以19年6-9月的一輪風(fēng)格切換為例，海外流動(dòng)性趨松、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，北向資金大幅回流，主要流入醫(yī)藥生物、食品飲料、計(jì)算機(jī)等成長(zhǎng)行業(yè)，相關(guān)板塊的區(qū)間漲幅分別達(dá)到8.3%、14.2%、7.8%，期間成長(zhǎng)指數(shù)整體漲幅達(dá)7.0%，而價(jià)值指數(shù)則下跌2.2%?？梢?jiàn)在當(dāng)時(shí)貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵的背景下，受益于北向資金的“引領(lǐng)”，市場(chǎng)傾向追求盈利穩(wěn)定的白馬龍頭和具備政策支持及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技方向，成長(zhǎng)風(fēng)格顯著占優(yōu)，呈現(xiàn)出消費(fèi)+科技雙輪驅(qū)動(dòng)的行情。
第二，外資的實(shí)質(zhì)性流入才會(huì)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)格的輪動(dòng)，若僅為凈流出規(guī)模趨勢(shì)性收窄，則風(fēng)格輪動(dòng)或仍需等待。我們通過(guò)觀察北向資金月度級(jí)別的流入情況可知，北向底部拐點(diǎn)的形成，需要經(jīng)歷“月度凈流入量減少—凈流出—凈流出規(guī)模減少/小微幅凈流入—大規(guī)模凈流入”的過(guò)程，而風(fēng)格輪動(dòng)往往發(fā)生在最后一階段，即北向形成實(shí)際增量資金后，成長(zhǎng)風(fēng)格才會(huì)相對(duì)占優(yōu)，這也解釋了為什么去年年末時(shí)北向拐點(diǎn)已現(xiàn)，而風(fēng)格切換卻“遲遲不來(lái)”。
以20年10月-21年1月的風(fēng)格輪動(dòng)為例，20年北向的拐點(diǎn)出現(xiàn)在9月末，但由于10月-11月中旬尚處在北向凈流出收斂的階段，內(nèi)資掌握邊際定價(jià)權(quán)，市場(chǎng)占優(yōu)風(fēng)格主要為基本面好轉(zhuǎn)背景下的順周期價(jià)值板塊，以及出口相關(guān)領(lǐng)域。直至11月中旬后，北向持續(xù)凈流入帶來(lái)增量資金，電力設(shè)備、食品飲料在內(nèi)的成長(zhǎng)板塊收益表現(xiàn)超越價(jià)值板塊，市場(chǎng)風(fēng)格向偏成長(zhǎng)的方向傾斜。
對(duì)于當(dāng)前而言，今年2月，北向資金由此前連續(xù)6個(gè)月的凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，且大幅增持食品飲料、電力設(shè)備、電子等“新/老成長(zhǎng)”板塊，后續(xù)成長(zhǎng)風(fēng)格有望加速崛起。
近期外資的加速流入，帶來(lái)了怎樣的信號(hào)和意義？
第一，不宜過(guò)分對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性線性外推，中美名義增速差收窄后有利于外資的回流及核心資產(chǎn)的修復(fù)。從近期美債收益率的走勢(shì)可以看出，市場(chǎng)往往會(huì)選擇性地交易一些信息，例如過(guò)度關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期部分（就業(yè)市場(chǎng)仍較強(qiáng)勢(shì)、通脹韌性等），而忽視疲弱的部分（1月零售低于預(yù)期，去年四季度GDP增速下修等）。我們推測(cè)，美國(guó)23Q4 GDP增速的下修和2月ISM制造業(yè)PMI的意外加速萎縮，均提示美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在走弱風(fēng)險(xiǎn)，而正如我們?cè)诖饲皥?bào)告中所強(qiáng)調(diào)的，中美名義增速差的收窄將伴隨中美利差的收窄，帶動(dòng)全球需求和國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期回暖，資金也將形成正反饋，促使核心資產(chǎn)估值修復(fù)。
第二，較去年而言，外資對(duì)于今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)展或持較為樂(lè)觀的態(tài)度。市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)提升下，外資回流值得期待。
第三，結(jié)合前期周報(bào)的預(yù)測(cè)，二季度A股盈利增速有望達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。
總結(jié)與展望
我們認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已明顯改善。展望后市，隨著美債下行及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不斷上修，A股基本面/基本面預(yù)期將有所好轉(zhuǎn)，疊加3月起富時(shí)羅素將提升A股納入因子，外資有望持續(xù)性流入，為市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性支持。風(fēng)格方面，北向的加速流入有望加快成長(zhǎng)風(fēng)格的崛起，看好AI、機(jī)器人等新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)相關(guān)的“新成長(zhǎng)”和以新能源、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)為代表的“老成長(zhǎng)”板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度不及預(yù)期；海外通脹及原油擾動(dòng)下降息節(jié)奏不及預(yù)期；地緣政治黑天鵝
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