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重申以進促穩(wěn)、先立后破，預計經(jīng)濟增長目標5.0%左右。政治局會議重申了2023年中央經(jīng)濟工作會議的要求，延續(xù)“以進促穩(wěn)、先立后破”的定調(diào)，強調(diào)加大宏觀調(diào)控力度要求積極進取，預計可能以5.0%左右作為2024年經(jīng)濟增長的總體目標。
　　供給側：新質生產(chǎn)力、大規(guī)模設備更新、全國統(tǒng)一大市場。中央經(jīng)濟工作會議首次提出“發(fā)展新質生產(chǎn)力”，今年兩會的一大看點就是將提出怎樣的經(jīng)濟政策和改革政策組合以推動新質生產(chǎn)力加快發(fā)展？我們預計大規(guī)模設備更新和全國統(tǒng)一大市場基礎制度規(guī)則的建設完善是主要的政策著力點。預計將提出包括鼓勵先進生產(chǎn)設備加速折舊、加計折舊或直接給予一定財政補貼在內(nèi)的措施，假設減少財政收入或增加支出2000億，可以撬動約6000億增量投資，則預計提升制造業(yè)和基礎設施投資分別約2個百分點左右，對2024年經(jīng)濟增長的拉動作用約0.5個百分點。
　　消費品以舊換新，適度優(yōu)化二次分配，夯實大循環(huán)內(nèi)需主動力。從資金保障角度來看，預計財政對消費品以舊換新支出約2000億左右，加上對資源循環(huán)利用的鼓勵、以及適度的個稅減稅，預計額外刺激居民耐用消費品更新需求約4000億左右，推動社會消費品零售總額同比增速提升約1個百分點至5.5%左右。預計今年兩會可能提出全年約2000億規(guī)模的適度個稅減稅方案，具體工具包括提升起征點，擴大低稅率稅檔的應稅收入金額，以及提升6項個稅抵扣項的減免稅收額度或增加新的抵扣項等等。盡管我們預期的2000億左右年化減稅規(guī)模并不大，與GDP之比來看只有2019年個稅減稅力度的1/3左右，但如果進一步考慮到大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新所額外對應的財政支出或減收預測規(guī)模，實際上財政對于消費和先進設備投資的支持力度合計起來是與2019年個稅減稅的力度相近的。
　　房地產(chǎn)及地方債務風險化解加快，關注保障房建設和新型基建。有序穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)市場風險預計仍將是主要定調(diào)，供給側預計仍將強調(diào)保交付、去庫存和對應的白名單融資保障，需求側則將進一步實施“兜底性”的政策，保障房建設的加力實施或將成為主要亮點。預計土地出讓金收入跌幅有望收窄至5%左右。預計2024年商品房銷售面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比分別下跌約5%和約7%，跌幅均較2023年有所收窄，但尚不足以轉正。加快增發(fā)萬億國債水利項目實施落地，“長期特別國債”部分替代專項債專注新型基建，滿足融資需求的同時緩解償債壓力，推動地方政府債務風險有序化解。預計2024年新增專項債規(guī)模縮減為3.3萬億，并發(fā)行長期特別國債1萬億，財政對基建投資和地方債務風險化解的支持力度同步提升。
　　財政政策：預計赤字率3.6%、3.5萬億專項債、1萬億特別國債。預計2024年一般公共預算財政收入、支出同比分別增長2%、7%左右。由于財政收支增速連年呈現(xiàn)收入增長慢于支出的格局，2024年一般公共預算表見收支缺口預計將進一步加大，對應的一般公共預算內(nèi)赤字率預計需安排在3.6%左右，較增發(fā)萬億國債后的2023年小幅下調(diào)0.2個百分點。土地出讓金收入的進一步下滑意味著政府性基金預算對一般公共預算的資金支持力度將持續(xù)縮減，3.5萬億的新增專項債加上額外的1萬億長期特別國債才能形成有效支持。
　　貨幣政策：配合性合理寬松，降準、中端降息可期。貨幣政策積極主動配合財政政策，增強宏觀經(jīng)濟政策的一致性，實施充足的長期流動性投放并引導融資成本逐步有序下降是2024年全年的基調(diào)。我們維持2024年仍需降準50BP的預測不變，下一個降準的時間窗口預計為9月FOMC會議召開之前；預計后續(xù)仍將繼續(xù)實施向1YLPR和MLF利率傾斜的小幅降息操作，進一步降低5YLPR的概率較低。
　　風險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預期風險。