>> 信達證券-四方光電(688665)公司深度報告：氣體傳感器龍頭企業(yè)，車載及熱失控打造成長潛力-240303
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
江宇輝 |
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氣體傳感器龍頭企業(yè)，“1+4”戰(zhàn)略鞏固拓展齊頭并進。四方光電股份有限公司是一家從事智能氣體傳感器和高端氣體分析儀器的科創(chuàng)板上市企業(yè)，2003年成立于武漢光谷，已經(jīng)積累了包括光學、超聲波、MEMS金屬氧化物半導體（MOX）、電化學、陶瓷厚膜工藝高溫固體電解質等原理的氣體傳感技術，擁有140余項國內(nèi)外專利，產(chǎn)品廣泛應用于空氣品質、環(huán)境監(jiān)測、工業(yè)過程、安全監(jiān)測、健康醫(yī)療、智慧計量等領域。公司業(yè)績態(tài)勢良好，營收穩(wěn)步增長，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收4.52億元，同比增長13.8%。產(chǎn)品結構調整持續(xù)，公司堅持高毛利戰(zhàn)略，布局高毛利產(chǎn)品，2023年前三季度公司毛利率為44.7%，較上年同期提升1.02pct。公司圍繞氣體傳感器、氣體分析儀器兩大類產(chǎn)業(yè)生態(tài)，產(chǎn)品結構多樣，應用場景豐富，下游覆蓋家電、汽車、醫(yī)療等廣泛領域。依托技術平臺和產(chǎn)品組合優(yōu)勢，大客戶和國際化戰(zhàn)略助力客戶開拓。公司目前股權結構集中穩(wěn)定，2023年實施股權激勵彰顯成長信心，目前募投項目有序推進，現(xiàn)有業(yè)務有望迎來拓展和深化。
空氣品質領域：家電復蘇帶動需求回暖，下游應用場景豐富潛力釋放。隨著社會經(jīng)濟的快速發(fā)展及生活水平的不斷提高，人們對室內(nèi)、汽車座艙、室外空氣質量提出更高的要求。公司的空氣品質產(chǎn)品主要包括紅外CO2氣體傳感器、粉塵傳感器和電化學甲醛傳感器，這些產(chǎn)品基于公司核心技術熱電堆紅外氣體傳感技術、粉塵傳感技術及電化學甲醛傳感技術。公司空氣品質領域產(chǎn)品類型豐富，提供新風控制器、CO2變送器、空氣質量檢測儀等產(chǎn)品，下游應用領域應用至智能化的新風系統(tǒng)、空氣凈化器、吸塵器/洗地機、油煙機、壁掛爐、空調等，公司空氣品質產(chǎn)品營收從2017年到2021年實現(xiàn)高速增長，2022年以來受到地產(chǎn)下行影響營收承壓，我們認為未來隨著房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，疊加公司持續(xù)拓展下游應用場景、提升單位價值和行業(yè)競爭門檻，有望在空氣品質領域實現(xiàn)銷量回升。
車載領域：氣體傳感器需求提升，熱失控傳感器空間廣闊。汽車座艙是與駕乘人員直接接觸的空間，車內(nèi)環(huán)境成為影響乘坐體驗的重要因素，搭載汽車舒適系統(tǒng)成為車企尋求差異化、品牌化發(fā)展重點布局的領域，受益于國家標準規(guī)范的推出實施，儲能電池熱失控傳感器業(yè)務也將迎來新的增長需求。目前公司車載傳感器項目定點數(shù)量達2400余萬個，訂單轉化有望帶來穩(wěn)定可靠業(yè)績增長，2022年公司已定點車載傳感器項目已于當年逐步進入量產(chǎn)期，當年車載傳感器業(yè)務銷售收入同比增長118.38%。
醫(yī)療領域：政策帶動市場需求擴大，產(chǎn)品線完善持續(xù)拓展市場。醫(yī)療改革與肺功能認知提升，有望帶動醫(yī)療氣體傳感器市場需求逐步提升。目前公司產(chǎn)品線較為完善，醫(yī)療健康氣體傳感器銷售收入保持穩(wěn)定，2023年前三季度受“新冠”二陽以及醫(yī)療保健產(chǎn)品消費升級等因素的影響，以超聲波氧氣傳感器為主的醫(yī)療健康傳感器業(yè)務銷售收入同比增長178.06%。
環(huán)境監(jiān)測及工業(yè)過程：環(huán)保政策帶來增量市場需求，技術領先把握國產(chǎn)化替代機遇。大氣污染治理持續(xù)加碼，嚴標準帶來氣體分析儀增量市場需求，同時工業(yè)過程方面國產(chǎn)化高端在線檢測儀器需求不斷增加。公司在氣體分析儀器技術起步早，技術積累和產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗豐富，市場認可度較高，在煤氣成分及熱值分析、沼氣工程過程分析儀器等市場領域具有較強的市場競爭力。公司在國產(chǎn)中高端過程氣體分析儀器開發(fā)取得了顯著進步，推出了激光拉曼光譜氣體分析儀、激光氨逃逸分析儀，推出面向鋼鐵、冶金、石化、建材等高耗能行業(yè)的氣體分析儀器系統(tǒng)方案，有望在我國天然氣、石化、大型煤化工等高端工業(yè)過程儀器領域替代進口儀器。
盈利預測與投資評級：隨著公司快速發(fā)展的智慧計量、醫(yī)療健康、安全監(jiān)控及環(huán)境監(jiān)測4個業(yè)務領域收入不斷提升，空氣品質傳感器業(yè)務不利因素逐漸消退，我們預計公司2023-2025年EPS分別為2.02/3.30/5.21元/股，對應3月1日股價的PE分別為27.99/17.11/10.83倍。我們認為公司深度綁定大客戶，并且在部分細分領域如冷媒等卡位優(yōu)勢明顯，在手充裕訂單保障了公司未來業(yè)績兌現(xiàn)，基于公司未來的成長性我們給予公司2024一定的估值溢價至25倍（未來兩年的高成長能充分消化這部分溢價），對應目標價82.5元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：市場風險：國內(nèi)外企業(yè)競爭加劇導致公司競爭優(yōu)勢下降，利潤水平承壓。業(yè)務風險：（1）車載傳感器領域產(chǎn)品線拓展不及預期；（2）新技術研發(fā)推進或成果轉化不及預期；（3）國內(nèi)與海外市場銷售拓展不及預期。
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