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晶合集成2023Q4和2024Q1業(yè)績(jī)環(huán)比有顯著改善，DDIC行業(yè)去庫(kù)積極，市場(chǎng)需求回升，公司產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023Q4和2024Q1業(yè)績(jī)顯著修復(fù)。晶合集成2023年?duì)I業(yè)收入72.4億元，YoY-28%；歸母凈利潤(rùn)2.1億元，YoY-93%。晶合集成2023Q4營(yíng)業(yè)收入22.3億元，QoQ+9%，YoY+43%；歸母凈利潤(rùn)1.8億元，QoQ+134%，同比扭虧為盈。晶合集成2024Q1營(yíng)業(yè)收入指引20.7~23.0億元，指引中值21.85億元，YoY+100%；毛利率指引22%~29%，指引中值25.5%，YoY+17.5pcts。晶合集成2023Q4營(yíng)業(yè)收入環(huán)比進(jìn)一步修復(fù)，2023Q4凈利潤(rùn)環(huán)比顯著增長(zhǎng)，2024Q1毛利率同比顯著增長(zhǎng)。
　　DDIC行業(yè)去庫(kù)積極，市場(chǎng)需求回升。2022Q3以來，下游需求下滑迭加折舊攤銷成本，公司營(yíng)業(yè)收入和毛利率承壓。2023Q2以來，下游去庫(kù)取得一定成效，市場(chǎng)需求開始回升，疊加新技術(shù)新產(chǎn)品增量助益，公司稼動(dòng)率逐步提升。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)豐富，技術(shù)能力持續(xù)強(qiáng)化。公司在28~55nm制程和車用芯片研發(fā)投入持續(xù)加大，并取得了顯著成果。55nm的TDDI和CIS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。110nm車用顯示驅(qū)動(dòng)芯片已經(jīng)通過客戶的汽車12.8英寸顯示屏總成可靠性測(cè)試。
　　估值
　　預(yù)計(jì)晶合集成2023/2024/2025年EPS分別為0.10/0.41/0.70元。
　　截至2024年2月26日收盤，公司市值306億元，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為146.0/37.2/21.9倍。
　　因?yàn)?023年DDIC行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，且前期晶圓廠投入轉(zhuǎn)股后折舊攤銷費(fèi)用顯著上升，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年盈利預(yù)估。我們預(yù)計(jì)公司2024年P(guān)E約37.2倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)需求不及預(yù)期。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。