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【本周專題：Moncler 2023年報發(fā)布，大中華區(qū)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異?！?br>　　Moncler 2023年營收增長15%，全球波動環(huán)境下業(yè)務發(fā)展順利。近期Moncler發(fā)布2023年年報，營收同比增長15%至29.8億歐元，貨幣中性基礎上同比增長17%，毛利率同比提升0.7pcts至77.1%，毛利率的提升主要受益于DTC業(yè)務占比的提升，凈利率同比-2.8pcts至20.5%。從營運層面來看，2023年公司存貨周轉天數(shù)為222天，同比有所增加，但整體仍處于穩(wěn)健運營狀態(tài)。2024年全球宏觀經(jīng)濟以及地緣政治環(huán)境仍存在不確定性，公司持續(xù)聚焦業(yè)務自身運營的靈活性和快速相應能力，并持續(xù)繼續(xù)對組織架構和內部人員進行升級，以提升集團業(yè)務的運營能力。
　　主品牌Moncler：大中華區(qū)增速領先亞太，游客生意驅動歐洲業(yè)務增長。2023年Moncler品牌營收同比增長17%至25.7億歐元，貨幣中性基礎上同比增長19%，期內亞太地區(qū)營收同比增長25%至12.9億歐元，貨幣中性基礎上同比增長30%，單Q4營收同比增長28%對比Q3提速，亞太區(qū)Q4的優(yōu)異表現(xiàn)主要受益于中國大陸銷售在低基數(shù)下的快速增長，增速顯著優(yōu)于Q4區(qū)域整體增長表現(xiàn)。
　　Stone Island品牌：全球DTC業(yè)務增長優(yōu)異，中國市場分銷業(yè)務逐步收歸直營。2023年Stone Island品牌營收同比增長2%至4.1億歐元，貨幣中性基礎上同比增長4%，期內亞太以及EMEA地區(qū)DTC渠道表現(xiàn)較好，2023年12月底公司啟動全面控制中國市場品牌分銷業(yè)務的流程，預計將于2024年前幾個月完成。
　　中國國內短期氣溫偏冷或推動冬裝消費支出增加，從全年維度來看需求穩(wěn)健復蘇可期，品牌公司庫存去化順利，2024年有望健康增長。2024年1-2月我國重點城市平均氣溫同比有所下降，我們判斷這在一定程度上或延長冬裝銷售旺季。展望2024年我們預計居民服裝消費有望延續(xù)復蘇走勢，為行業(yè)終端銷售增長奠定基礎，同時品牌公司經(jīng)過2023年的營運優(yōu)化，目前渠道庫存整體處于健康可控狀態(tài)，我們預計在供需同步向好的趨勢下，2024年行業(yè)公司健康增長可期。
　　【本周觀點】
　　品牌服飾：2024年穩(wěn)健復蘇仍是服飾消費的主要基調，男裝、中高端品類預計需求韌性相對較好，渠道拓店積極且兌現(xiàn)性較強的個股業(yè)績增長確定性相對更強。
　　部分男裝及中高端品牌過去門店持續(xù)擴張、收入表現(xiàn)強勢，中長期渠道成長性強于行業(yè)。基于2024年弱環(huán)境下運營穩(wěn)健性+業(yè)績成長性，我們推薦業(yè)績有望穩(wěn)健快速釋放的中高端男裝賽道龍頭【報喜鳥、比音勒芬】，對應2024年PE分別為11/15倍。我們估計比音勒芬/報喜鳥業(yè)績2023全年同比分別增長30%~31%/55%，2024年業(yè)績分別有望增長25%~30%/15%~20%。
　　發(fā)展階段成熟的品牌服飾公司預計中長期以穩(wěn)健運營為主，我們從中挑選低估值、高分紅、盈利穩(wěn)健的優(yōu)質標的，優(yōu)先推薦【海瀾之家、富安娜】，2018~2022年平均凈利率分別為13%/18%，2018~2022年平均分紅計算的股息率分別為4.3%/5.1%。
　　天氣繼續(xù)轉寒，我們估計2023Q4波司登公司品牌業(yè)務終端流水持續(xù)高速增長，推薦【波司登】，預計公司FY2024收入有望增長20%+/業(yè)績有望增長25%+，當前股價對應FY2024PE為15倍，低估值具備吸引力。
　　運動鞋服：短期營運持續(xù)改善，長期仍具備一定成長性，標的公司估值性價比高。運動鞋服賽道短期流水穩(wěn)健，2023Q4終端復蘇同時營運狀況持續(xù)改善，我們判斷截至2023年末各標的公司庫存整體處于健康狀態(tài)，為2024年增長奠定基礎。運動鞋服賽道長期仍具備一定成長性，主要體現(xiàn)在政策對全民運動支持以及細分領域運動興起過程中運動鞋服滲透率的提升。經(jīng)過前期股價的大幅調整，考慮基本面企穩(wěn)改善，我們認為當前板塊整體估值性價比高，我們重點推薦業(yè)績確定性較高的【安踏體育】，股價對應2024年PE為16倍，推薦【李寧】，股價對應2024年PE為14倍。
　　紡織制造：服飾制造公司基本面改善趨勢清晰，制造公司有望在2024年迎來業(yè)績拐點。推薦成衣制造龍頭【申洲國際、華利集團】，對應2024年PE 16/18倍；推薦輔料龍頭【偉星股份】，當前股價對應2024年PE為18倍；關注新澳股份。
　　黃金珠寶：春節(jié)假期銷售熱度高漲，持續(xù)關注拓店順利、產(chǎn)品設計優(yōu)質的黃金珠寶龍頭公司。2024年1-2月受益于春節(jié)需求復蘇，居民黃金珠寶銷售優(yōu)異，展望2024年，受益于金價的波動上行預期，國內黃金珠寶終端銷售仍將保持高位，同時頭部公司金價把控準確，快速拓店持續(xù)，業(yè)績增速可期。當前我們推薦【老鳳祥】，當前股價對應2024年PE為13倍。
　　【近期重點報告】
　　行業(yè)專題：需求穩(wěn)步復蘇，庫存去化順利，關注優(yōu)質標的。受益于氣溫同比偏冷和沖鋒衣等新品類的火熱銷售，年初以來服裝消費大盤穩(wěn)健增長，同時渠道庫存去化順利。2023年品牌公司逐步重啟開店計劃，2024年趨勢預計延續(xù)。當前建議關注營運改善、穩(wěn)健增長的運動鞋服、羽絨服品類以及男裝賽道。
　　風險提示：消費環(huán)境波動，匯率波動風險，門店擴張不及預期。