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A股反彈勢能邊際放緩，但市場仍處于較高性價(jià)比區(qū)間。從個(gè)股漲跌幅分布、賺錢效應(yīng)、行業(yè)表現(xiàn)三個(gè)維度看，2月末-3月初市場反彈勢能邊際放緩，但當(dāng)前并不需要對超跌反彈后的估值水平過度擔(dān)憂。首先是pb分布看，目前市場整體pb分布情況更類似于2019年初和2022年4月的水平，顯著低于2022年10月、2010年7月、2015年8月和2016年1月；其次是從近三年P(guān)B分位數(shù)看，本輪底部實(shí)際的估值壓縮水平和2008年、2018年的兩個(gè)底部不可比，但低于2022年4月、2022年10月的兩個(gè)底部，同時(shí)如果市場繼續(xù)反彈，估值分布曲線右移后的情況將和2019年Q1更為接近。對于前期流動性沖擊更大的小微盤，本輪反彈以來彈性更大，但是目前未修復(fù)至年初水平。綜上，反彈后的A股市場仍處在性價(jià)比較好的區(qū)間。
　　兩會窗口期，政策驅(qū)動型主題行情或持續(xù)。從流動性層面看，成長和偏主題風(fēng)格目前存在兩個(gè)支撐：1）北向資金30個(gè)交易日平均流量回正并向上突破；2）利率沖擊表征指標(biāo)維持穩(wěn)健或進(jìn)一步下行。1-2月各省政府工作報(bào)告重點(diǎn)提及新質(zhì)生產(chǎn)力，產(chǎn)業(yè)聚焦高端制造、電子信息、人工智能、6G、低空經(jīng)濟(jì)、新型儲能、氫能等，關(guān)注兩會對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的具體表述。本輪設(shè)備更新和消費(fèi)換新值得關(guān)注，設(shè)備更新方面，能效新規(guī)重點(diǎn)指向中游產(chǎn)品、技術(shù)環(huán)節(jié)的能效要求變更；消費(fèi)換新方面，關(guān)注補(bǔ)貼發(fā)布的力度和節(jié)奏，汽車、家電存在定價(jià)搶跑，財(cái)政貼息等配套資金驅(qū)動下長期受益。
　　盈利慢修復(fù)，決斷或提前。二季度是全年最“基本面”的時(shí)間窗口，中短期維度四月決斷的關(guān)鍵線索是“當(dāng)季增速”，當(dāng)季增速較高的板塊整體表現(xiàn)優(yōu)于當(dāng)季增速較低的板塊，在2019、2022年這樣市場估值結(jié)構(gòu)與當(dāng)前更相似的年份規(guī)律更明顯。類比盈利修復(fù)彈性不大的2013年以及估值結(jié)構(gòu)更相似的2019年，從增速規(guī)律上看存在一定的決斷提前，即3月表現(xiàn)和Q1業(yè)績增速相關(guān)；從景氣度\產(chǎn)業(yè)周期\ROE層面看，1Q19 TMT普漲后的4月出現(xiàn)分化，有業(yè)績支撐（當(dāng)季增速高）、盈利能力支撐（相對全A兩非ROE軋差上行）的品種股價(jià)持續(xù)上升形成主線，其余伴飛品種Q2、Q3上漲乏力。
　　擁抱成長，迎接決斷。成長主題反彈未結(jié)束。1）Sora模型驅(qū)動AI飛躍發(fā)展，關(guān)注多模態(tài)應(yīng)用及算力基礎(chǔ)設(shè)施；2）全球半導(dǎo)體銷售額同比轉(zhuǎn)正，關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備；3）端側(cè)AI時(shí)代開啟，消費(fèi)電子芯片企業(yè)有景氣支撐、同時(shí)關(guān)注安卓產(chǎn)業(yè)鏈。現(xiàn)金牛紅利資產(chǎn)長期布局：長期關(guān)注派息穩(wěn)定、ROE穩(wěn)定、現(xiàn)金流量保障倍數(shù)較高的“現(xiàn)金?！辟Y產(chǎn)，紅利策略擁擠度大幅回落后可逢低長期布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策節(jié)奏和幅度的不確定性，海外局部地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)。