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本報(bào)告是中銀量?jī)r(jià)與基本面因子復(fù)合系列第二篇，在2023Q1我們構(gòu)建了成長(zhǎng)掘金因子。本文通過(guò)定量刻畫股票估值偏離基本面的錯(cuò)誤定價(jià)程度，并結(jié)合市場(chǎng)定價(jià)修正效率，構(gòu)建深度價(jià)值類因子。價(jià)值掘金因子與成長(zhǎng)掘金因子在滬深300、中證500、中證1000、中證全指成分股為樣本的回測(cè)中均能穩(wěn)定獲取顯著超額收益。
　　價(jià)值掘金因子構(gòu)建理念：我們從想抓住市場(chǎng)對(duì)錯(cuò)誤的定價(jià)修正不及時(shí)出發(fā)，通過(guò)盈利預(yù)期和歷史財(cái)報(bào)兩方面構(gòu)建價(jià)值掘金因子。并與市場(chǎng)定價(jià)效率相結(jié)合，試圖尋找市場(chǎng)中錯(cuò)誤定價(jià)尚未修正的個(gè)股。
　　基本面錯(cuò)誤定價(jià)程度代表因子：MISV_FY1因子和MISV_TTM因子。我們從一階段剩余價(jià)值模型出發(fā)，基于盈利預(yù)期和歷史財(cái)報(bào)兩個(gè)方面分別構(gòu)建MISV_FY1因子和MISV_TTM因子。在盈利預(yù)期層面，我們填充了wind分析師一致預(yù)期缺失值；在歷史財(cái)報(bào)層面，我們納入公司業(yè)績(jī)快報(bào)與業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)信息計(jì)算個(gè)股歸母凈利潤(rùn)（TTM）數(shù)據(jù)，其中業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)取預(yù)測(cè)值上下限的均值計(jì)算該財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)果?；販y(cè)顯示基于盈利預(yù)期和歷史財(cái)報(bào)兩個(gè)方面構(gòu)建錯(cuò)誤定價(jià)因子在各個(gè)成分股中的表現(xiàn)良好，且兩因子走勢(shì)相似。
　　市場(chǎng)定價(jià)效率因子代表：1個(gè)月殘差換手波動(dòng)率。我們借鑒特異質(zhì)波動(dòng)率的構(gòu)建理念，如果剝離掉市場(chǎng)主流風(fēng)格（風(fēng)險(xiǎn)因子）對(duì)于個(gè)股換手率的影響，可以更好的測(cè)算市場(chǎng)對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)的修正效率，經(jīng)過(guò)升級(jí)的特異質(zhì)換手波動(dòng)率因子較原始1個(gè)月?lián)Q手波動(dòng)率因子超額收益有效提升。
　　價(jià)值掘金因子為上述兩個(gè)因子（行業(yè)市值中性化后）rank值的等權(quán)求和。在回測(cè)區(qū)間除極個(gè)別年份，價(jià)值掘金與成長(zhǎng)掘金因子在各個(gè)成分股中的多頭與多空組合超額收益均顯著為正，因子表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　中銀量?jī)r(jià)與基本面復(fù)合因子總結(jié)與對(duì)比：成長(zhǎng)掘金還是價(jià)值掘金因子兩個(gè)因子分別體現(xiàn)股票基本面的價(jià)值與成長(zhǎng)屬性，在量?jī)r(jià)維度均體現(xiàn)的是市場(chǎng)定價(jià)效率相對(duì)較低的特征。因子構(gòu)建不同與相似并存，收益特征同樣也體現(xiàn)為相似與不同區(qū)間并存特征。無(wú)論是成長(zhǎng)掘金還是價(jià)值掘金因子，當(dāng)基本面因子與量?jī)r(jià)因子有效結(jié)合后，復(fù)合因子的收益能力得到了顯著的提升，這體現(xiàn)的是因子復(fù)合過(guò)程中“投資邏輯”介入的重要性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告模型構(gòu)建及因子回測(cè)數(shù)據(jù)均使用歷史數(shù)據(jù)，投資者需注意模型失效的風(fēng)險(xiǎn)