>> 信達(dá)證券-國電電力(600795)公司首次覆蓋報(bào)告：煤電一體化優(yōu)勢凸顯，清潔能源快速發(fā)展-240305
| 上傳日期： |
2024/3/5 |
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| 2706KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
左前明,李春馳 |
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國家能源集團(tuán)旗下發(fā)電龍頭，水火風(fēng)光協(xié)同發(fā)展。公司是國家能源集團(tuán)旗下的常規(guī)能源整合平臺(tái)，采用自主投產(chǎn)和集團(tuán)注資相結(jié)合的方式進(jìn)行擴(kuò)張。2023年，公司控股裝機(jī)容量共計(jì)10563.73萬千瓦，其中火電7279.4萬千瓦，水電1495.06萬千瓦，風(fēng)電929.33萬千瓦，光伏859.94千瓦。公司火電售電收入占營業(yè)收入比例較高，新能源售電業(yè)務(wù)占營業(yè)收入和凈利潤的比例逐年上升，合營聯(lián)營企業(yè)盈利水平總體回升。近年大量減值在對(duì)公司的凈利潤造成一定影響的同時(shí)也夯實(shí)了資產(chǎn)質(zhì)量。公司負(fù)債水平相對(duì)穩(wěn)定，且經(jīng)營性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，有望維持穩(wěn)定高分紅。公司注重股東回報(bào)。2022年現(xiàn)金分紅比例63.14%，創(chuàng)2018年以來新高，2023H1實(shí)施半年度權(quán)益分派。
煤電一體化優(yōu)勢顯著，電力市場化改革有望增厚利潤。資產(chǎn)質(zhì)量：公司在2010年被確立為集團(tuán)常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)整合平臺(tái)以及2019年與中國神華成立合資子公司后，裝機(jī)容量大幅上升。2020-2022年公司與國家能源集團(tuán)進(jìn)行了四次資產(chǎn)置換，資產(chǎn)質(zhì)量得到顯著優(yōu)化。當(dāng)前公司控股火電裝機(jī)容量位居全國第二，公司火電機(jī)組性能優(yōu)良，供電煤耗較低，大容量機(jī)組占比高，經(jīng)過數(shù)次減值后火電資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)。成本：公司背靠國家能源集團(tuán)煤炭供應(yīng)，煤電一體化優(yōu)勢顯著，2022年公司長協(xié)煤比例提升到97%；2022年公司每兆瓦時(shí)燃煤成本僅為296.5元，相較于可比公司的燃煤成本低約100元/兆瓦時(shí)，高長協(xié)覆蓋率、低且穩(wěn)定的燃料成本優(yōu)勢有助于公司火電板塊的穩(wěn)健經(jīng)營。電價(jià)：“十四五”期間我國電力供應(yīng)預(yù)計(jì)維持緊平衡，公司火電機(jī)組在東部沿海省份重點(diǎn)布局，充分享受電力市場化改革帶來的電價(jià)上漲紅利，同時(shí)公司的火電板塊有望通過輔助服務(wù)和容量電價(jià)獲益。
棄水改善、電量增長，水電板塊盈利仍有提升空間。截至2023Q1-3，公司已投產(chǎn)水電裝機(jī)容量1495.06萬千瓦，主要布局在大渡河（1173.5萬千瓦）、開都河（51萬千瓦）及伊犁河（46萬千瓦）；同時(shí)公司尚有394.65萬千瓦在建水電機(jī)組，其中雙江口（200萬千瓦），金川（86萬千瓦）預(yù)計(jì)在2024年底裝機(jī)投產(chǎn)。公司的核心水電資產(chǎn)集中于大渡河流域，“十四五”川內(nèi)用電需求高速增長以及外送特高壓電網(wǎng)的打通，預(yù)計(jì)將提升公司的水電利用小時(shí)數(shù)，同時(shí)對(duì)水電電價(jià)形成較強(qiáng)支撐，在量、價(jià)兩方面提升公司水電的盈利能力。
“十四五”風(fēng)光裝機(jī)快速提升，新能源貢獻(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)。公司積極向新能源轉(zhuǎn)型，規(guī)劃“十四五”期間新增風(fēng)光機(jī)組3500萬千瓦。截至2023年，公司控股新能源裝機(jī)容量為1789.27萬千瓦，其中風(fēng)電929.33萬千瓦，光伏859.94千瓦，按照公司規(guī)劃，2025年清潔能源控股裝機(jī)量占比將達(dá)到40%。公司常規(guī)能源分布廣泛，并積極通過火電靈活性改造和水電的抽蓄調(diào)峰能力獲取新能源項(xiàng)目。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：相比于同行業(yè)內(nèi)火電公司，公司在行業(yè)地位、股東背景、資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)務(wù)發(fā)展等多方面處于相對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢位置。1）行業(yè)地位：公司作為五大發(fā)電集團(tuán)之一的核心常規(guī)能源上市公司，火電裝機(jī)位居市場第二位，體量龐大；2）股東背景：公司背靠國家能源集團(tuán)，作為全球規(guī)模最大的煤炭生產(chǎn)公司，其煤炭供給保障較強(qiáng)，火電板塊成本端管控能力突出；3）資產(chǎn)質(zhì)量：公司火電機(jī)組以60萬千瓦以上的大機(jī)組為主，質(zhì)地較優(yōu)，且技改投入多調(diào)節(jié)能力強(qiáng)；4）業(yè)務(wù)發(fā)展：公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)以煤電發(fā)電為主，水風(fēng)光多業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展格局，穩(wěn)健經(jīng)營的同時(shí)又具裝機(jī)增長潛力。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為57.62/75.15/88.06億元；EPS分別為0.32/0.42/0.49元/股；對(duì)應(yīng)PE分別為14.80/11.34/9.68倍。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：煤炭長協(xié)價(jià)格大幅上調(diào)或長協(xié)履約情況不及預(yù)期；電力市場化改革推進(jìn)不及預(yù)期，年度交易電價(jià)超預(yù)期下行；新能源項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。
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