>> 海通證券-阿里巴巴-SW(9988.HK)新增250億美元回購計劃，聚焦核心業(yè)務(wù)-240306
| 上傳日期： |
2024/3/6 |
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| 542KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,曹蕾娜 |
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投資要點：
阿里巴巴2月7日公布3Q2024FY季報，4Q23實現(xiàn)收入2603億元，同比增5%。經(jīng)營利潤225億元，同比下降36%，經(jīng)調(diào)整EBITA 528億元，同比增2%，Non-GAAP凈利479億元，同比下降4%。
上調(diào)股份回購計劃。4Q23公司以約29億美元回購總計2.927億股普通股（相等于3660萬股美國存托股）。董事會批準(zhǔn)將股份回購計劃增加250億美元，有效期至2027年3月底，未來三財年仍有353億美元股份回購額度。
簡評：
聚焦核心業(yè)務(wù)投入，加大股東回報力度，重視估值性價比。（1）聚焦核心業(yè)務(wù)投入：公司4Q23客戶管理收入（CMR）同比持平，但整體轉(zhuǎn)化率有所下降，主因來自淘寶商家的GMV增加。但分結(jié)構(gòu)看，4Q23天貓商家變現(xiàn)率持平，淘寶商家變現(xiàn)率提升，商家雙位數(shù)增長。我們認(rèn)為，公司聚焦核心業(yè)務(wù)投入，持續(xù)提高商家效率，提升用戶粘性。（2）加大股東回報力度：公司董事會批準(zhǔn)新增250億美元回購計劃，并將以每年減少3%流通股的節(jié)奏開展回購。2023年自然年公司共派息25億美元（以20240305收盤市值測算股息率1.38%）&回購95億美元（考慮員工持股計劃下發(fā)行股份后，流通股減少3.3%），我們認(rèn)為，估值性價比凸顯。
1.4Q23收入同比增長5%，經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長2%
4Q23收入2603億元同比增5%；經(jīng)調(diào)整EBITA為528億元，同比增2%；經(jīng)調(diào)整EBITA率20%，較4Q22同比下降1pct。Non-GAAP凈利479億元，同比下降4%。
?。?）淘天集團(tuán)：4Q23淘天集團(tuán)合計收入1290.7億元，同比增2%；其中客戶管理收入921.1億元，較4Q22同比持平。分部看，中國零售商業(yè)收入1237.6億元，同比增1%；中國批發(fā)商業(yè)收入53.1億元，同比增23%。淘天集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA合計599億元，同比增1%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率46%。
?。?）阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)：4Q23收入285億元同比增44%，其中國際零售商業(yè)收入232.6億元同比增56%；國際批發(fā)商業(yè)收入52.6億同比增8%。國際商業(yè)分部經(jīng)調(diào)整EBITA虧損31.5億元，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為-11.03%，較4Q22同比下降7.78pct。AIDC零售商業(yè)整體訂單同比增長約24%，其中速賣通實現(xiàn)超過60%的訂單同比增長，主要由Choice所帶動；Trendyol保持雙位數(shù)訂單增長，在保持土耳其領(lǐng)先的電商地位的同時，進(jìn)一步將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至中東地區(qū)；Lazada繼續(xù)專注于提升運營效率，4Q23每單虧損同比持續(xù)收窄。
?。?）云智能集團(tuán)：4Q23阿里云智能集團(tuán)總收入280.66億元，同比增長3%，主要是減少利潤率低的項目式合約類收入以提升收入質(zhì)量所致；公共云產(chǎn)品及服務(wù)收入健康增長。經(jīng)調(diào)整EBITA 23.6億元同比增86%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為8.42%，較4Q22同比上升3.8pct。
?。?）本地生活集團(tuán)：4Q23本地生活集團(tuán)收入151.60億元同比增13%，餓了么的GMV健康增長，高德訂單快速增長，4Q23本地生活集團(tuán)訂單同比增長超過20%。經(jīng)調(diào)整EBITA虧損20.68億元。經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為-13.64%，較4Q22同比上升8.18pct。
?。?）菜鳥：4Q23菜鳥收入284.76億元，同比增長24%，主要由跨境物流履約的解決方案收入所帶動。經(jīng)調(diào)整EBITA 9.61億元，2022年同期為虧損人民幣0.12億元。經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為3.37%，較4Q22同比上升3.42pct。
（6）大文娛集團(tuán)：4Q23收入50.40億元，同比增長18%，經(jīng)調(diào)整EBITA虧損5.17億元。經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為-10.26%，較4Q22同比下降1.08pct。
（7）所有其他：4Q23收入470.23億元，同比下降7%，經(jīng)調(diào)整EBITA虧損31.72億元。經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為-6.75%，較4Q22同比下降3.37pct。
2.毛利率40%，Non-GAAP凈利潤同比下降4%
4Q23毛利率40%，同比增加0.54pct；4Q23經(jīng)營利潤225.11億元，同比下降36%，經(jīng)營利潤率9%；經(jīng)調(diào)整EBITA利潤528.43億元，同比增長2%；歸母凈利潤144.33億元；Non-GAAP凈利潤479.51億元，同比下降4%。
4Q23費用率22.5%，同比增加0.5pct。其中，一般及行政費用率4%同比持平，產(chǎn)品開發(fā)費用率5%同比減1.0pct，銷售和市場費用率13%同比加1.0pct。
截至4Q23末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期投資和其他理財投資6529.62億元，主要因經(jīng)營活動、美元兌人民幣升值和投資和收購活動所致，部分被股份回購和償還無擔(dān)保優(yōu)先票據(jù)的現(xiàn)金支出抵消。4Q23經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額647.16億元，同比下降26%；自由現(xiàn)金流565.4億元，同比下降31%。
3.更新盈利預(yù)測：預(yù)計2024FY-2026FYNon-GAAP凈利潤各1665、1709及1911億元，各增17.7%、2.7%、11.8%，給以公司2024FY整體合理市值區(qū)間2580億-3245億美元、2.02萬億-2.54萬億港元，合理價值區(qū)間H股99-125港元/股。
考慮到自截至2023年6月30日止季度起，公司采取新的組織和治理架構(gòu)，且對分部報告進(jìn)行更新，我們對公司給以分部估值，并按照最新分部調(diào)整估值方法，估值方法和關(guān)鍵假設(shè)如下表，給以：
?。?）給以2024FY淘天集團(tuán)7-9xPE，對應(yīng)1353-1740億美元；給以國際數(shù)字商業(yè)1-1.5xPS、本地生活2-3xPS、云智能2-3xPS、大文娛0.5-1xPS、其他業(yè)務(wù)1xPS；
?。?）菜鳥參考2019年11月交易估值275億美元；
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