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事件:
　　2024年2月7日公司公告FY2024Q3財(cái)報(bào)（對(duì)應(yīng)自然年2023Q4），實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,603億元（YoY+5%，QoQ+16%）；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)225億元（YoY-36%，QoQ-33%），經(jīng)調(diào)整EBITDA 596億元（YoY+1%，QoQ+21%），凈利潤(rùn)107億元（YoY-77%，QoQ-60%），歸母凈利潤(rùn)144億元（YoY-69%，QoQ-48%），Non-GAAP凈利潤(rùn)480億元（YoY-4%，QoQ+19%）。阿里巴巴宣布擴(kuò)大股份回購(gòu)250億美元，總回購(gòu)規(guī)模增至650億美元，上調(diào)規(guī)模后的股份回購(gòu)計(jì)劃有效期延長(zhǎng)至2027年3月底，在未來三個(gè)財(cái)年還有353億美元的股份回購(gòu)額度；截至2023年12月31日季度公司以29億美元回購(gòu)總計(jì)2.927億股普通股，2023年自然年以總額95億美元回購(gòu)總計(jì)8.979億股普通股，在2023年自然年，已考慮員工持股計(jì)劃下發(fā)行的股份后，阿里巴巴股份回購(gòu)計(jì)劃使流通股凈減少3.3%。
　　我們的觀點(diǎn):
　　淘天集團(tuán)：2023Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)2%至1,291億元，其中1）中國(guó)零售商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,238億元（YoY+1%）。其中①客戶管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收921億元（YoY+0.5%），主要由于淘寶和天貓的線上GMV（剔除未支付訂單）取得同比健康增長(zhǎng)，部分被整體變現(xiàn)率下降（淘寶商家GMV增加）而抵銷；②直營(yíng)及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收316億元（YoY+2%）；2）中國(guó)批發(fā)商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53億元（YoY+23%），主要由于付費(fèi)會(huì)員的增值服務(wù)收入增加。
　　阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)：2023Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)44%至285億元，其中1）跨境及全球零售商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233億元（YoY+56%），主要是由于各主要零售平臺(tái)的穩(wěn)健表現(xiàn)帶動(dòng)下，零售商業(yè)整體訂單的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及來自速賣通Choice的收入貢獻(xiàn)以及變現(xiàn)率的提升；2）跨境及全球批發(fā)商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53億元（YoY+8%），增長(zhǎng)主要來自與跨境業(yè)務(wù)相關(guān)的增值服務(wù)收入增長(zhǎng)。
　　本地生活集團(tuán)：2023Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)13%至152億元，本季度整體訂單量同比增長(zhǎng)超20%。截至2023年12月31日止的12個(gè)月，本地生活集團(tuán)年度活躍消費(fèi)者達(dá)到超過3.9億。
　　菜鳥集團(tuán)：2023Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)24%至285億元，主要由于跨境物流履約解決方案收入帶動(dòng)。本季度全球5日達(dá)優(yōu)質(zhì)物流服務(wù)的訂單量實(shí)現(xiàn)環(huán)比三位數(shù)增長(zhǎng)。
　　云智能集團(tuán)：2023Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)3%至281億元，經(jīng)調(diào)整EBITAMargin為8%，經(jīng)調(diào)整EBITDA的持續(xù)提升，反映出集團(tuán)通過聚焦公有云業(yè)務(wù)以及運(yùn)營(yíng)效率提升使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以改善，云業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮到公司處于業(yè)務(wù)調(diào)整期，且未來將繼續(xù)加大對(duì)于淘天集團(tuán)及海外業(yè)務(wù)的投入，我們調(diào)整了公司FY2024-FY2026年?duì)I收分別為9,463/10,282/11,130億元，歸母凈利分別為946/1,110/1,267億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為4.5/5.3/6.0元，對(duì)應(yīng)P/E為14/12/11倍；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2025財(cái)年阿里巴巴合計(jì)目標(biāo)市值21,296億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)114港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美關(guān)系發(fā)展不及預(yù)期；消費(fèi)復(fù)蘇速度不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；組織調(diào)整效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。