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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，后續(xù)重點(diǎn)在于回購(gòu)、業(yè)務(wù)聚焦、淘天的成長(zhǎng)性、國(guó)際業(yè)務(wù)的上限與虧損的平衡。
　　摘要：
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們看好公司在2024年聚焦核心業(yè)務(wù)后的發(fā)展和后續(xù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。根據(jù)四季度的業(yè)績(jī)，我們小幅調(diào)整阿里巴巴2024財(cái)年-2026財(cái)年的營(yíng)業(yè)收入分別為9,420/10,497/11,483億元人民幣（前值為9,365/10,432/11,411億元人民幣），Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為1,594/1,929/2,284億元（前值為1,490/1,635/1,918億元人民幣）。我們調(diào)整目標(biāo)公司目標(biāo)價(jià)為91HKD。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，后續(xù)的優(yōu)先級(jí)在電商和云業(yè)務(wù)，進(jìn)一步聚焦。FY2024Q3阿里巴巴收入為2,603億元，同比增長(zhǎng)5%，符合預(yù)期。核心業(yè)務(wù)方面，淘天集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)2%，小幅低于預(yù)期，客戶管理收入同比平穩(wěn)，主要由于淘寶和天貓的線上GMV同比健康增長(zhǎng)。2024年阿里將加大投入，強(qiáng)化供給，強(qiáng)化性價(jià)比心智；國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)44%，高增長(zhǎng)符合2024年中國(guó)電商出海的大背景，4季度的高增速主因?yàn)锳IDC零售商業(yè)整體訂單的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，來(lái)自速賣通CHOICE的收入貢獻(xiàn)，以及變現(xiàn)率的提升所致；云智能業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)3%，穩(wěn)步提升，通過(guò)砍利潤(rùn)率較低的項(xiàng)目，盈利能力再度提升，EBITA利潤(rùn)率為8.4%，為歷史最高值，效果顯著；菜鳥的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)繼續(xù)帶來(lái)成本優(yōu)化和經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的優(yōu)化；本地生活由于餓了么單位經(jīng)濟(jì)效益的改善，虧損繼續(xù)縮窄。
　　回購(gòu)彰顯信心。阿里股票回購(gòu)擴(kuò)大至250億美金，回購(gòu)有效期將延長(zhǎng)至2027年3月底，阿里稱此次的規(guī)模化回購(gòu)為一次“非常認(rèn)真、嚴(yán)肅的”的決定，聯(lián)系到此前創(chuàng)始人馬云、蔡崇信的增持，我們對(duì)阿里在2024年的業(yè)務(wù)和現(xiàn)金流前景有信心。
　　催化劑：估值修復(fù)，貨幣化率進(jìn)一步提升，國(guó)際業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，回購(gòu)帶來(lái)的信心提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；電商出海后來(lái)自當(dāng)?shù)氐恼咝燥L(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。