>> 財信證券-固定收益周報：兩會影響或有限，債市邏輯短期不變-240304
| 上傳日期： |
2024/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
彭剛龍 |
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投資要點
央行公開市場凈投放6320億元，資金利率下行，資金面趨松。公開市場操作方面，本周央行逆回購?fù)斗刨Y金11640億元，MLF投放資金為0億，逆回購到期量為5320億元，最終凈投放6320億元。3月1日，R001收于1.82%，較上周末下行4.29BP；R007收于1.99%，較上周末下行13.57BP。
國債、國開收益率漲跌互現(xiàn)。截至3月1日，1年期國債收于1.78%，較上周末上行1.34BP；3年期國債收于2.14%，較上周末上行1.71BP；10年期國債收于2.37%，較上周末下行3.34BP。1年期國開債收于1.84%，較上周末下行4.51 BP，3年期國開債收于2.25%，較上周末上行3.11BP；10年期國開債收于2.49%，較上周末下行6.75BP。
中短票收益率和城投債收益率全線下行，長期限品種下行幅度較大。截至3月1日，中短票收益率方面，7年期AA+及7年期AAA品種收益率下行幅度較大，收益率較上周末分別下行5.66BP、5.66BP。城投債方面，7年期AA+、3年期AA品種收益率下行幅度較大，收益率較上周末分別下行4.09BP、4.67BP。
利率債方面，本周受資金面偏寬松、制造業(yè)PMI小幅回落、地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)低于預(yù)期、銀行理財對債券配置需求增加、兩會預(yù)期等多重因素影響，債市延續(xù)牛市繼續(xù)小幅走強。基本面與資金面不支持利率大幅上行，利率債或維持窄幅震蕩走勢，即使利率出現(xiàn)向上調(diào)整亦是短暫的、窄幅的，伴隨著經(jīng)濟增長的長期下行壓力和通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)低迷，無風(fēng)險利率的中樞應(yīng)該仍有下行空間。關(guān)于即將召開的“兩會”，我們認(rèn)為其對債市的利空因素較為有限，原因主要在于現(xiàn)階段政策更加注重經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，總量方面很難出現(xiàn)超預(yù)期的刺激政策，“兩會”出來的政策可能會給債市帶來擾動，但債市運行的基本邏輯應(yīng)該保持不變，現(xiàn)階段看不到利率出現(xiàn)大幅調(diào)整的跡象，維持此前關(guān)于利率走勢的基本判斷。
地產(chǎn)債方面，據(jù)中指研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月，TOP10房企銷售額均值為212.0億元，同比下降47.7%；TOP11-30房企銷售額均值為65.8億元，同比下降53.5%；TOP31-50房企銷售額均值為31.4億元，同比下降52.0%；TOP51-100房企銷售額均值為14.0億元，同比下降57.6%。3月4日，受市場負(fù)面消息影響，萬科股債雙跌，雖然萬科及相關(guān)方面已經(jīng)對部分傳言進(jìn)行辟謠，但仍然引發(fā)了市場對地產(chǎn)企業(yè)債券償付能力的擔(dān)憂。關(guān)于地產(chǎn)行業(yè)，盡管政策端利好不斷，但銷售端并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，維持對地產(chǎn)行業(yè)謹(jǐn)慎的判斷，建議關(guān)注后續(xù)房企融資改善情況以及地產(chǎn)銷售情況。
城投債方面，2025年之前城投債券出現(xiàn)公開違約的可能性很低，在地方政府一攬子化債的背景下，城投債風(fēng)險可控。2024年城投債到期規(guī)模較大，整體含回售到期規(guī)模約6萬億，占存量城投債約39%。2024年城投債到期主要集中在市級和區(qū)縣級平臺。從到期月份來看，1、3、4月份是集中到期月份。具體到策略上，利差壓縮下，繼續(xù)進(jìn)行信用下沉或難以博取較高超額收益，且面臨估值回調(diào)風(fēng)險，可以降低對收益回報的預(yù)期，短期建議可圍繞城投債到期規(guī)模較高區(qū)域，適當(dāng)關(guān)注城投債到期新券續(xù)發(fā)投資機會。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動，地產(chǎn)銷售低迷，“兩會”政策超預(yù)期。
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