>> 長江證券-新泉股份(603179)汽車全球化系列之十一：品類擴張與全球化加速，全球內(nèi)外飾平臺龍頭征程開啟-240308
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
大小： |
2080KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳佳,高伊楠 |
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引言：國內(nèi)自主內(nèi)飾龍頭，如何看待新泉未來成長空間？
智能電動浪潮下零部件格局重塑，新泉憑借優(yōu)秀的研發(fā)能力、快速的響應速度以及強大的成本控制能力，已在儀表板、門板等內(nèi)飾領域站穩(wěn)腳跟，實現(xiàn)頭部優(yōu)質(zhì)客戶的全面布局。展望未來，在主力產(chǎn)品本身的價值量升級、已有客戶持續(xù)放量與份額提升的基礎上，公司在品類擴張與國際客戶開拓方面仍有巨大機會，將邁入成長為全球內(nèi)外飾平臺龍頭的新階段。
產(chǎn)品：內(nèi)外飾品類豐富，價值量提升潛力大
內(nèi)外飾行業(yè)品類豐富，座椅為單車價值量最高的單一產(chǎn)品，后者平均單車價值量約4000-5000元。由于生產(chǎn)工藝、原材料等的相通性強，內(nèi)外飾企業(yè)多為多產(chǎn)品布局，且具備品類擴張的潛力。以內(nèi)飾龍頭佛吉亞為例，內(nèi)飾+座椅全球布局，2022年合計收入規(guī)模超900億元，全球市場份額超10%。同時品類擴張不僅增加收入潛力，還可提升方案整合化供應的能力，提升產(chǎn)業(yè)鏈地位。新泉主力產(chǎn)品集中于儀表板、門板等狹義內(nèi)飾，對應國內(nèi)市場規(guī)模約千億元。公司技術(shù)實力強、可擴張品類范圍廣，僅國內(nèi)市場來看，品類橫向擴張將帶來翻番以上市場規(guī)模。
客戶：全球化拓展客戶，份額向上空間廣
復盤公司乘用車客戶和車型拓展歷程，以自主基石，突破合資配套體系，向新能源進軍。當前隨下游競爭加劇，內(nèi)外飾行業(yè)客戶結(jié)構(gòu)偏弱的小企業(yè)生存環(huán)境惡化，而公司憑借國內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶基礎堅實，實現(xiàn)領先于同行的成長表現(xiàn)。立足于國內(nèi)的深入積累，公司前瞻性布局海外基地，全球化擴張加速。對標來看，李爾、延鋒、佛吉亞等龍頭企業(yè)全球份額均超10%。以佛吉亞等為例，其發(fā)展歷史相對更長、多已完成全球布局，全面開拓主流汽車品牌客戶，海外業(yè)務成為重要的收入貢獻來源。新泉已開展馬來西亞、墨西哥、斯洛伐克三大海外基地布局，2019-2022年海外收入開始起量，但仍處于海外布局初期，海外客戶數(shù)量偏少，對標海外成熟龍頭仍有較大提升空間。公司已開拓的三大海外基地具備較好的汽車工業(yè)基礎，能分別有效輻射東南亞、北美與歐洲市場，隨海外布局推進，憑借技術(shù)實力與服務能力，國際客戶開拓有望得到深化。
投資建議：品類擴張與全球化加速，全球內(nèi)外飾平臺龍頭征程開啟
全球內(nèi)外飾平臺龍頭征程開啟，中長期成長空間廣闊。公司海外業(yè)務進展順利，其中墨西哥工廠爬坡放量、運營狀態(tài)步入正軌；公司產(chǎn)品持續(xù)向外飾件、座椅零件等品類擴張，外飾方面，拓展理想、奇瑞等客戶；座椅方面，已實現(xiàn)背板等部分零件配套，未來也有望進一步延展。公司在特斯拉內(nèi)部份額持續(xù)提升，具備顯著阿爾法，且多元客戶新增項目顯著，2024年奇瑞、理想、比亞迪等有望持續(xù)貢獻增量。中長期看新泉打造內(nèi)外飾平臺企業(yè)，有望成為全球內(nèi)外飾龍頭，長期空間巨大。預計2023-2025年歸母凈利潤為8.02、11.74、15.78億元，對應PE分別為26X、18X、13X，維持“買入”評級。
風險提示
1、下游客戶銷量低于預期；
2、新項目拓展不及預期；
3、海外工廠盈利能力低于預期；
4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。
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