>> 招銀國(guó)際-策略觀點(diǎn)：“兩會(huì)”政策信號(hào)未超預(yù)期-240308
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2024/3/8 |
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來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
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作者： |
葉丙南,伍力恒,劉澤暉 |
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宏觀：中國(guó)“兩會(huì)”釋放政策信號(hào)未超預(yù)期，房地產(chǎn)延續(xù)收縮、通縮壓力和信心疲弱或推動(dòng)政策延續(xù)漸進(jìn)式寬松，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)年內(nèi)可能小幅改善；美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期，就業(yè)依然偏強(qiáng)，通脹放緩但趨近目標(biāo)仍需時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)可能推遲在6月啟動(dòng)降息、全年降息1個(gè)百分點(diǎn)左右。
科技：樂(lè)觀。我們重申對(duì)科技板塊的積極看法，全球科技龍頭4Q23業(yè)績(jī)向好，AI服務(wù)器需求強(qiáng)勁（戴爾/美超微/聯(lián)想/HPE），消費(fèi)電子持續(xù)復(fù)蘇（小米/傳音），AIPC/手機(jī)新品發(fā)布（蘋(píng)果/三星/聯(lián)想），MR創(chuàng)新周期高速增長(zhǎng)，海外科技巨頭AI和MR競(jìng)賽全面提速，整體科技產(chǎn)業(yè)景氣度維持高位。展望1Q24，隨著終端需求復(fù)蘇和新品發(fā)布，行業(yè)創(chuàng)新正在加速，看好上半年折疊機(jī)/AIPC/Vision Pro帶動(dòng)新一輪景氣周期?？春肁I/MR終端創(chuàng)新、需求/庫(kù)存改善和國(guó)產(chǎn)替代三大投資主線，同時(shí)看好份額提升、周期回暖、創(chuàng)新確定性較高的上市公司，建議關(guān)注服務(wù)器ODM/品牌如工業(yè)富聯(lián)、聯(lián)想和浪潮信息，以及AIPC/手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈如小米、比亞迪電子和立訊精密。
半導(dǎo)體：謹(jǐn)慎樂(lè)觀。2月行情：1）AI主題持續(xù)走強(qiáng)；2）高股息依舊是投資人的偏好；3）A股半導(dǎo)體板塊迎來(lái)估值修復(fù)、表現(xiàn)亮眼。進(jìn)入3月，海外業(yè)績(jī)期逐漸結(jié)束，A股業(yè)績(jī)期伊始，短期內(nèi)市場(chǎng)會(huì)關(guān)注A股市場(chǎng)個(gè)股公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)和展望。我們認(rèn)為真正受益于AI需求、國(guó)產(chǎn)替代的公司將會(huì)有更強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性。展望中長(zhǎng)期，SIA預(yù)測(cè)全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售收入在2023年下降8.2%之后，將于2024年增長(zhǎng)13.1%。我們維持之前的幾條主線推薦：1）持續(xù)看好人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，尤其看好存儲(chǔ)市場(chǎng)（HBM3和HBM3e）、光通訊以及在有線連接（networking）的需求增長(zhǎng)。我們偏好AI產(chǎn)業(yè)鏈中真正的A股受益標(biāo)的，首選中際旭創(chuàng)（300308 CH，買(mǎi)入）。2）半導(dǎo)體供應(yīng)鏈將進(jìn)一步加強(qiáng)本地化，繼續(xù)看好半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代主題。首選標(biāo)的為韋爾股份（603501 CH，買(mǎi)入）和卓勝微（300782 CH，買(mǎi)入）。3）若消費(fèi)電子需求能持續(xù)回暖而非一次性備貨拉動(dòng)的短期需求，我們認(rèn)為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的有望在2024年受益。該主線受益標(biāo)的為聞泰科技（600745 CH）和生益科技（600183 CH）。4）另外，因電信運(yùn)營(yíng)商具有財(cái)務(wù)上的高可見(jiàn)性、穩(wěn)定的現(xiàn)金流、高股息率、較不容易受?chē)?guó)際形勢(shì)影響等優(yōu)勢(shì)，相信通信板塊仍會(huì)受到部分偏好保守策略的投資人的青睞。
軟件及IT服務(wù)：中性樂(lè)觀。2024年美元流動(dòng)性壓力緩釋或有望推動(dòng)板塊估值重估，而基本面層面，在整體企業(yè)IT支出仍待恢復(fù)的環(huán)境下，人員成本控制、注重盈利能力提升及現(xiàn)金流改善或仍是軟件及IT服務(wù)板塊公司在短期的重要主題。隨著宏觀環(huán)境逐步恢復(fù)推動(dòng)企業(yè)IT支出恢復(fù)，板塊業(yè)績(jī)有望恢復(fù)、估值或逐步重估，而云化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的龍頭公司有望持續(xù)取得規(guī)模效應(yīng)，利潤(rùn)率改善速度有望領(lǐng)先同行。展望中長(zhǎng)期，我們看好：1）軟件國(guó)產(chǎn)化的主題投資機(jī)會(huì)；2）生成式AI與傳統(tǒng)軟件應(yīng)用結(jié)合逐步深化而推動(dòng)的用戶體驗(yàn)提升及訂閱單價(jià)提升所帶來(lái)的基本面結(jié)構(gòu)性改善；3）龍頭軟件廠商業(yè)務(wù)出海所帶來(lái)的潛在營(yíng)收增厚。推薦買(mǎi)入金蝶國(guó)際（268 HK）和Salesforce（CRMUS）。
互聯(lián)網(wǎng)：2月港股流動(dòng)性邊際好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)，基本面有短期催化（OTA&本地生活）、監(jiān)管政策預(yù)期改善（在線教育）及股東回報(bào)水平較高且可預(yù)期性較強(qiáng)的公司取得相對(duì)指數(shù)的超額收益，電商板塊整體因市場(chǎng)擔(dān)憂競(jìng)爭(zhēng)加劇及地緣政治因素?cái)_動(dòng)而表現(xiàn)平淡。展望來(lái)看，行業(yè)整體表現(xiàn)或仍與整體消費(fèi)復(fù)蘇及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解存在較強(qiáng)關(guān)聯(lián)，外資能否延續(xù)此前回暖的流入趨勢(shì)將是行業(yè)估值能否提升的關(guān)鍵之一，而行業(yè)選股偏好或仍將集中在短期業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)及股東回報(bào)水平較高的標(biāo)的，月度維度重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)有望超預(yù)期及盈利展望有望因階段性競(jìng)爭(zhēng)緩和及戰(zhàn)略重心調(diào)整而有望改善的公司；年度維度仍建議關(guān)注三條主線：1）業(yè)務(wù)出海帶來(lái)增量營(yíng)收及盈利空間；2）有能力維持較高股東回報(bào)水平或股東回報(bào)有望進(jìn)一步提升的公司；3）有望受益于增量政策催化的公司。月度選股視角下，我們推薦美團(tuán)、拼多多、新東方、騰訊、阿里巴巴。
醫(yī)藥：醫(yī)藥行業(yè)配置價(jià)值具吸引力，主要由于1）國(guó)內(nèi)政策預(yù)期改善，醫(yī)保對(duì)于創(chuàng)新產(chǎn)品的支付環(huán)境改善，醫(yī)療器械集采加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，反腐后院內(nèi)醫(yī)療需求有望持續(xù)復(fù)蘇；2）出海渠道順暢且市場(chǎng)空間大，創(chuàng)新藥出海授權(quán)交易有望持續(xù)落地，創(chuàng)新醫(yī)療器械持續(xù)拓展海外市場(chǎng)；3） GLP-1、ADC等長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)；4）板塊估值吸引，多數(shù)龍頭股票的動(dòng)態(tài)市盈率低于歷史平均1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。我們建議買(mǎi)入具備高出海潛力的創(chuàng)新藥/器械，以及具備強(qiáng)勁需求增長(zhǎng)潛力的中醫(yī)服務(wù)企業(yè)，繼續(xù)看好百濟(jì)神州、信達(dá)生物、邁瑞醫(yī)療、固生堂、巨子生物。
食品飲料、奢侈品：春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)情況好于預(yù)期，渠道庫(kù)存徘徊于正常水平，1月/2月期間餐飲渠道復(fù)蘇顯現(xiàn)積極信號(hào)。行業(yè)高端化仍在繼續(xù)，高端啤酒品牌年初至今銷(xiāo)售增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，大多數(shù)高端SKU均錄得低雙位數(shù)增長(zhǎng)。海外方面，國(guó)際護(hù)膚品龍頭均表明中國(guó)旅游零售有望在上半年完成美妝庫(kù)存調(diào)整，抵消需求端
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