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放款量收縮，貸款質(zhì)量波動(dòng)，致力于提升盈利能力
　　奇富科技4Q23錄得總收入人民幣45億元（環(huán)比/同比：+5.0/+15.1%），歸母凈利潤(rùn)11.1億元（環(huán)比/同比：-2.7/+27.5%）；全年凈利潤(rùn)42.9億元，略好于我們此前預(yù)測(cè)的42.5億元。4Q23公司維持謹(jǐn)慎的放款策略，疊加假期因素，放款量環(huán)比小幅下滑。4Q23貸款質(zhì)量仍然面臨挑戰(zhàn)，公司積極調(diào)整客群結(jié)構(gòu)并仍將維持嚴(yán)格的貸款審核。公司著重提升盈利能力，將業(yè)務(wù)展望由此前慣例的貸款量指引調(diào)整為凈利潤(rùn)指引。公司重視股東回報(bào)，積極回購(gòu)并公告新的回購(gòu)計(jì)劃，同時(shí)承諾2024年會(huì)維持20-30%的派息率。我們預(yù)測(cè)公司2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)為45.9/ 53.1/63.0億元，給予目標(biāo)價(jià)21.5美元，基于PE（2024EPE 6.5x）和DCF（預(yù)測(cè)期50年，權(quán)益成本15.6%）法目標(biāo)價(jià)的均值。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　4Q23新增放款量小幅下降，收入take rate環(huán)比再提升
　　4Q23放款量1,190億元（3Q23：1,231億元），環(huán)比下降3.4%，其中輕資本模式的放款量為682億元（3Q23：696億元），占比57.3%。貸款余額降至1,865億元（3Q23：1,891億元）?？紤]到貸款質(zhì)量承壓，我們預(yù)計(jì)公司輕資本模式放款的占比或?qū)⑻嵘?。我們認(rèn)為，4Q23放款量下降或主要由于公司主動(dòng)收緊貸款審核，以及假期因素疊加較弱的消費(fèi)信貸需求。4Q23收入端take rate進(jìn)一步提升至9.6%（3Q23：9.2%），主要受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和表外貸款資金成本降低。公司將2024年業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在提升盈利和貸款質(zhì)量，我們預(yù)計(jì)2024年放款量可能小幅下降。
　　貸款質(zhì)量承壓，未來聚焦貸款質(zhì)量?jī)?yōu)化和凈take rate提升
　　4Q2390天以上逾期率升至2.35%（3Q23：1.82%），領(lǐng)先指標(biāo)首日逾期率提升至5.0%（3Q23：4.6%），公司面臨貸款質(zhì)量波動(dòng)的壓力。2023年，ABS發(fā)行規(guī)模提升56.3%至125億，推動(dòng)資金成本優(yōu)化。凈take rate略降至3.2%（3Q23：3.3%）。2024年公司將維持審慎的放款策略和嚴(yán)格的貸款審核，并著手優(yōu)化資產(chǎn)健康度，提升經(jīng)營(yíng)效率。公司1Q24凈利潤(rùn)指引為11.5-12億人民幣。我們認(rèn)為，伴隨經(jīng)營(yíng)效率提升、產(chǎn)品逐漸優(yōu)化、資金成本改善、貸款質(zhì)量提升，公司凈take rate有望增長(zhǎng)。
　　股東回報(bào)可觀
　　2023年派息率達(dá)到29%，年末股息率6.9%；截止3月12日，公司起始于2023年6月的股份回購(gòu)計(jì)劃已經(jīng)回購(gòu)價(jià)值1.32億美元（上限1.5億美元）的股份。2024年公司仍將持續(xù)重視股東回報(bào)，承諾2024年派息率為20-30%，并公布新一期為期12個(gè)月，上限3.5億美元的股份回購(gòu)計(jì)劃。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，貸款定價(jià)降低，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。