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FY24Q2業(yè)績(jī)同比快增，經(jīng)調(diào)整凈利同比增長(zhǎng)80%，維持買入
　　3月12日公司發(fā)布FY24半年度業(yè)績(jī)，其中FY24Q2（23Q4）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)54%，經(jīng)調(diào)整凈利同比增長(zhǎng)80%，毛利率43.1%/經(jīng)調(diào)整凈利率17.4%，同比分別提升3.0/3.1pct。公司收入的靚麗表現(xiàn)主要得益于海內(nèi)外業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，1231季度國(guó)內(nèi)/海外凈開(kāi)124/174家門店，同店銷售額分別同比增長(zhǎng)32%/19%，盈利的表現(xiàn)好于收入主要得益于品牌升級(jí)以及海外直營(yíng)市場(chǎng)銷售占比的提升?？紤]到公司在全球市場(chǎng)快速發(fā)展，Miniso目標(biāo)于2024-2028年每年凈增900-1100家門店，我們上調(diào)了公司FY24年經(jīng)調(diào)整凈利預(yù)期至25.7億元（前值24.3億元），參考可比公司彭博一致預(yù)期FY2426.37xPE，考慮公司的海外高速擴(kuò)張，給予28xPE，目標(biāo)價(jià)63.61港幣（前值63.12港幣，港幣兌人民幣取0.92），維持買入評(píng)級(jí)。
　　Miniso：國(guó)內(nèi)快速展店、店效回暖，海外直營(yíng)市場(chǎng)高速發(fā)展
　　2023公歷年，Miniso國(guó)內(nèi)凈開(kāi)601家門店，主要圍繞二三線城市進(jìn)行布局，疊加同店銷售額同比25%增長(zhǎng)，線下GMV總額同比增長(zhǎng)39%；海外凈開(kāi)372家門店，其中亞洲（不含中國(guó)）展店最多，其次為拉丁美洲與北美市場(chǎng)。亞洲與拉丁美洲市場(chǎng)同店銷售維持18%、34%的高速增長(zhǎng)，北美增長(zhǎng)更快，同店增長(zhǎng)高達(dá)75%，這主要得益于公司美國(guó)投入增加、新拓直營(yíng)店所致。長(zhǎng)期看，海外市場(chǎng)是Miniso增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，雖然北美市場(chǎng)的投入前期會(huì)增加公司的銷售費(fèi)用，但伴隨市場(chǎng)成熟，店效進(jìn)一步提升，公司整體的盈利能力仍有望增強(qiáng)。
　　TOPTOY展店提速，同店快速回暖，2024年有望實(shí)現(xiàn)盈利
　　23Q4 TOPTOY凈開(kāi)門店26家，其中直營(yíng)5家、加盟21家，較前三季度5家凈開(kāi)店有明顯提速。2023年TOPTOY通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（提升盲盒和手辦占比）、優(yōu)化與供應(yīng)商的合作關(guān)系，毛利率改善明顯。伴隨TOPTOY的毛利率持續(xù)改善、推動(dòng)UE不斷優(yōu)化，2024年TOPTOY業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈利。
　　1-2月國(guó)內(nèi)高基數(shù)擾動(dòng)不影響全年快速增長(zhǎng)預(yù)期
　　24年1-2月，Miniso國(guó)內(nèi)GMV同比增長(zhǎng)13%，其中店均GMV恢復(fù)至23年同期的95%水平。國(guó)內(nèi)門店店效較弱更多由于23年客流基數(shù)高影響，伴隨公司繼續(xù)開(kāi)設(shè)大店、提升IP銷售占比，疊加3月進(jìn)入銷售的低基數(shù)階段，我們認(rèn)為Miniso國(guó)內(nèi)同店有望回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店進(jìn)度不及預(yù)期、海外市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期、品牌升級(jí)不及預(yù)期。