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公司2023年四季度收入再創(chuàng)新高。公司2023年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.41億/+54.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.61億/yoy+77.0%。IP戰(zhàn)略和品牌升級(jí)戰(zhàn)略的成功帶動(dòng)本季度多項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)新高。同時(shí)2024年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣優(yōu)異，1-2月國(guó)內(nèi)線下GMV增長(zhǎng)近13%，在去年疫后高基數(shù)情況下仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平。同時(shí)公司擬派特別現(xiàn)金股息，每股0.0725美元，總額約合人民幣6.5億元。
　　從國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年第四季度公司國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入23.5億/yoy+55.7%，MINISO線下門(mén)店收入同比增長(zhǎng)63.2%，凈增124家門(mén)店至3926家，單店收入和門(mén)店數(shù)量分別同比增長(zhǎng)39.2%/17.2%；TOPTOY收入超1.9億元/+90.5%，新增26家門(mén)店至148家，并通過(guò)品類(lèi)調(diào)整帶動(dòng)單店收入同比增長(zhǎng)59.4%。
　　從海外業(yè)務(wù)來(lái)看，公司2023年第四季度海外收入14.9億/yoy+51.4%，凈增門(mén)店174家至2487家。其中海外直營(yíng)收入同比增長(zhǎng)86%，占海外收入比重首次突破50%。本季度海外GMV同比增長(zhǎng)38%，其中直營(yíng)和代理分別同比增長(zhǎng)76%/27%；可比同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)19%，其中直營(yíng)/代理市場(chǎng)分別增長(zhǎng)39%/13%。
　　毛利率大幅提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率有所上行。2023年第四季度公司毛利率/調(diào)整后凈利率分別為43.1%/17.2%，同比+3.1pct/+2.2pct，主要由于1）海外市場(chǎng)產(chǎn)品組合優(yōu)化同時(shí)動(dòng)海外市場(chǎng)毛利率增長(zhǎng)；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)毛利率上行；3）TOPTOY毛利率提升。費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為18.8%/4.9%，同比分別+2.1pct/-0.1pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主要由于1）業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)人員相關(guān)開(kāi)支、物流和知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)用增加；2）直營(yíng)市場(chǎng)的資產(chǎn)折舊費(fèi)用增加；3）海外市場(chǎng)推廣及廣告費(fèi)用增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，新品推出不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：公司通過(guò)自身強(qiáng)大運(yùn)營(yíng)能力和供應(yīng)鏈效率帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，毛利率創(chuàng)歷史新高，全球折扣零售商龍頭地位持續(xù)得到夯實(shí)。未來(lái)公司將通過(guò)持續(xù)提升國(guó)內(nèi)MINISO同店表現(xiàn)，加大擴(kuò)張海外MINISO直營(yíng)門(mén)店，以帶動(dòng)收入占比提升；同時(shí)TOPTOY通過(guò)進(jìn)行品類(lèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和門(mén)店運(yùn)營(yíng)優(yōu)化以實(shí)現(xiàn)盈利?？紤]公司海外直營(yíng)市場(chǎng)開(kāi)店速度較快帶動(dòng)整體收入和毛利水平提升，以及TOPTOY通過(guò)品類(lèi)聚焦帶動(dòng)自身品牌毛利率上行，我們上調(diào)FY2024-2026年歸母凈利潤(rùn)至25.79/31.76/38.02 （原值為22.91/28.42/34.40億元），對(duì)應(yīng)PE為18/15/12倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。