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報(bào)告摘要：
　　背靠國家能源集團(tuán)，盈利能力持續(xù)提升。國電電力是國家能源集團(tuán)控股的核心電力上市公司和常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，2023年公司發(fā)電量占集團(tuán)比重為37%。截至2023年底，公司合并報(bào)表口徑控股裝機(jī)容量10563.73萬千瓦，其中煤電7177.4萬千瓦（占比67.94%）、氣電102萬千瓦、水電1495.06萬千瓦、風(fēng)電929.33萬千瓦、光伏859.94萬千瓦。主要受益于火電上網(wǎng)電價(jià)提升、集團(tuán)長協(xié)煤保供成效顯著等因素，公司2022年即實(shí)現(xiàn)扭虧為贏，且2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53-58億元，同比增長92.92-111.12%，盈利能力持續(xù)提升。
　　火水風(fēng)光全面布局，邊際改善各具特色。火電板塊，公司火電機(jī)組遍布全國15個(gè)省區(qū)，其中江蘇、安徽、浙江三省發(fā)電量占比過半，有望受益長三角電力供需緊張及長協(xié)電價(jià)高上浮比例；成本端公司依靠控股股東豐富的煤炭資源，2022年長協(xié)煤占比高達(dá)97%，入爐標(biāo)煤單價(jià)978.78元/噸，成本優(yōu)勢顯著，并有望持續(xù)受益于煤價(jià)中樞回落。水電板塊，2023年四川發(fā)電量占比83%，近年來主要由于來水持續(xù)偏枯發(fā)電量有所下降，考慮裝機(jī)量持續(xù)提升、特高壓網(wǎng)架建設(shè)、來水情況改善等因素，利潤有望持續(xù)增長。新能源板塊，根據(jù)“十四五”目標(biāo)今明兩年或新增裝機(jī)2300萬千瓦以上，有力增厚公司業(yè)績。煤炭板塊，公司察哈素煤礦或于今年復(fù)產(chǎn)，業(yè)績有望同比改善，參股兩大煤炭公司亦有助于降低投資收益波動(dòng)性。
　　現(xiàn)金分紅疊加回購，股東回報(bào)有望提升。公司自2000年以來累計(jì)分紅23次共235.32億元，分紅率41.88%，2000-2022年分紅率達(dá)45.2%，2018-2022年上升至62.27%，并于2023年進(jìn)行了歷史首次年中分紅，股利支付率29.85%，未來公司分紅力度及頻次有望進(jìn)一步提升。除高比例現(xiàn)金分紅外，公司是少數(shù)進(jìn)行股份回購的電力上市公司之一，2020-2021年三次股份回購耗資40億元回購18.15億股份并注銷，為當(dāng)前總股本的10.2%，進(jìn)一步提升了股東回報(bào)水平。2020年至今，公司現(xiàn)金分紅與股份回購合計(jì)73.86億元，占2020至23H1末合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于公司普通股股東的凈利潤的121.27%。在近期中國10年期國債收益率持續(xù)下行的背景下，公司股息率相對(duì)較高，投資價(jià)值較為顯著。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入1877/1910/ 1985億元，歸母凈利潤55.35/75.41/90.06億元，EPS 0.31/0.42/0.50元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.02/11.75/9.84倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)回落不及預(yù)期，電價(jià)不及預(yù)期，減值損失超預(yù)期等。