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核心觀點
　　1、材料作為人類文明的基石，伴隨中國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入以新質(zhì)生產(chǎn)力為主線的新軌道，高端制造升級的過程中也將伴隨著材料體系的升級，這也勢必將帶動部分金屬元素迎來新的需求周期。
　　2、伴隨全球半導(dǎo)體周期復(fù)蘇、AI高速發(fā)展、電動汽車智能化浪潮、光伏裝機持續(xù)增長以及中國新質(zhì)生產(chǎn)力中數(shù)字經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展等多重驅(qū)動，錫需求增速中樞將不斷上移。
　　3、資源及供給端，錫的剛性極強，全球儲采比僅14.8年，且近年來主要礦山品位持續(xù)下降，資源枯竭的問題突出。全球錫礦產(chǎn)量占比超12%的緬甸佤邦地區(qū)自2023年8月1日起全面停產(chǎn)，長時間停產(chǎn)帶來的減量影響逐漸顯現(xiàn)，“礦緊”正在向“錠減”演繹。
　　摘要
　　中國經(jīng)濟發(fā)展將進(jìn)入以新質(zhì)生產(chǎn)力為主線的新軌道
　　政府工作報告目標(biāo)顯示中國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入以新質(zhì)生產(chǎn)力為主線的新軌道。材料作為人類文明的基石，人類文明的每一次深刻變革都離不開對材料的創(chuàng)新，也會帶來新的周期。我們認(rèn)為，隨著中國新質(zhì)生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展，高端制造升級的過程中也將伴隨著材料體系的升級，這也勢必將帶動部分金屬元素迎來新的需求周期。而若再結(jié)合資源的“自主可控，安全可靠”等戰(zhàn)略屬性、資源的供給瓶頸等，相關(guān)商品的價格中樞及資本市場權(quán)益標(biāo)的的估值中樞有望共振上移。
　　錫：AI底層剛需
　　全球近50%錫用做焊料（主要為電子及工業(yè)用途），SIA數(shù)據(jù)顯示全球半導(dǎo)體市場呈現(xiàn)良好復(fù)蘇態(tài)勢，逐步進(jìn)入周期上行階段。而除了傳統(tǒng)領(lǐng)域周期復(fù)蘇外，人工智能、電動汽車等領(lǐng)域的半導(dǎo)體增長潛力巨大。預(yù)計伴隨中國新質(zhì)生產(chǎn)力中數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展，疊加國家政策對于電子產(chǎn)品等消費的鼓勵政策推出，錫作為數(shù)字經(jīng)濟的底層原材料，有望持續(xù)受益。此外，光伏已成為錫消費不可忽視的增長點，目前全球光伏領(lǐng)域錫消費占比已超8%，2024年全球光伏新增裝機有望增長30%，新能源領(lǐng)域錫消費量將持續(xù)增長。
　　資源強稀缺，“礦緊”到“錠減”將逐步顯現(xiàn)
　　錫在地殼中的含量僅0.004%，儲采比僅14.8年，且近年來呈逐年下降趨勢。由于常年過度開采，全球主要錫礦山品位下降，資源枯竭的問題突出，供給緊張只是時間問題，近年來各國紛紛將錫列為戰(zhàn)略儲備，錫資源的戰(zhàn)略屬性正在逐步凸顯。供給端，緬甸佤邦地區(qū)自2023年8月1日起全面停產(chǎn)（緬甸占全球錫礦產(chǎn)量約14%，佤邦占緬甸錫礦產(chǎn)量約90%），且近期仍無復(fù)產(chǎn)跡象，隨著時間推移，佤邦長時間停產(chǎn)帶來的減量影響將逐漸顯現(xiàn)，國內(nèi)錫礦加工費持續(xù)下降，“礦緊”正在向“錠減”演繹
　　風(fēng)險分析
　　1、美國通脹下行不暢，美聯(lián)儲貨幣政策不及預(yù)期。若美國勞動力市場降溫不及預(yù)期，通脹下行受阻，美聯(lián)儲再度超預(yù)期加息，一方面造成國內(nèi)資本市場下挫；另一方面新興市場國家跟隨美聯(lián)儲緊縮貨幣，違約風(fēng)險不斷增大，美元指數(shù)走強，利空錫價。
　　2、全球經(jīng)濟大幅度衰退，錫傳統(tǒng)消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中預(yù)計2024年全球GDP增速為3.1%，2025年為3.2%。該機構(gòu)認(rèn)為，隨著通脹放緩和增長平穩(wěn)，全球經(jīng)濟正在通往軟著陸的道路上，但風(fēng)險仍然存在。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。
　　3、高利率壓制高成長行業(yè)投資意愿，錫新興消費不及預(yù)期。較長時間保持高利率將抬高企業(yè)特別是高成長行業(yè)企業(yè)的融資成本，打擊其投資信心和意愿，若AI及光伏領(lǐng)域投資意愿受阻，將導(dǎo)致錫新興消費不及預(yù)期。