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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　維持航空與油運(yùn)增持評(píng)級(jí)。
　　摘要：
　　航空：航空量?jī)r(jià)開始回升，后續(xù)公商務(wù)恢復(fù)可期。2024年春運(yùn)收官，航空量?jī)r(jià)雙升超預(yù)期，展現(xiàn)因私出行需求旺盛。而春運(yùn)尾聲量?jī)r(jià)回落，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)航空需求的擔(dān)憂。我們認(rèn)為除返程客流前期集中，還源于國(guó)內(nèi)重大會(huì)議影響。上周國(guó)內(nèi)票價(jià)開始回升，且出票量明顯回升。兩會(huì)后將迎展會(huì)季，預(yù)計(jì)公商務(wù)出行逐步恢復(fù)可期，航空需求韌性有望繼續(xù)好于預(yù)期。近期美線繼續(xù)增班且再增免簽國(guó)家，預(yù)計(jì)全年國(guó)際航班恢復(fù)或超八成，將繼續(xù)推動(dòng)供需恢復(fù)，航司盈利中樞上升可期。市場(chǎng)預(yù)期處低位，維持中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、春秋航空等“增持”評(píng)級(jí)。
　　油運(yùn)：油運(yùn)淡季不淡，VLCC拆解再現(xiàn)。1）原油油運(yùn)：隨著近期中東貨盤集中成交，船位偏緊且船東挺價(jià)情緒漸濃，VLCCTCE回升至超5萬美元高位。2）成品油運(yùn)：MRTCE維持4萬美元/天上下高位。自2023Q4對(duì)俄超限價(jià)貿(mào)易制裁執(zhí)行趨嚴(yán)，已致影子船隊(duì)效率下降，或有望加速貿(mào)易重構(gòu)與老船淘汰。時(shí)隔15個(gè)月，2024年1月再現(xiàn)1艘VLCC拆解。預(yù)計(jì)VLCC船隊(duì)規(guī)模2024年將縮減，且MR未來新船壓力將低于預(yù)期。實(shí)業(yè)界對(duì)油運(yùn)需求繼續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期樂觀。紅海局勢(shì)升級(jí)影響助力油運(yùn)市場(chǎng)淡季不淡，且再次驗(yàn)證油運(yùn)業(yè)淡季產(chǎn)能利用率已處閾值附近。預(yù)計(jì)未來數(shù)年油運(yùn)供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期。維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船“增持”評(píng)級(jí)。
　　油運(yùn)一季報(bào)前瞻：成品油運(yùn)供需已超閾值，Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將超預(yù)期。1）VLCC：根據(jù)波交所運(yùn)價(jià)指數(shù)，且考慮收入確認(rèn)滯后約一個(gè)月，23Q1至24Q1單季業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的VLCC中東-中國(guó)TCE季度均值為3.4/5.1/3.1/3.0/3.4萬美元。24Q1 VLCC淡季不淡，國(guó)內(nèi)油運(yùn)上市公司有望繼續(xù)展現(xiàn)船隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)與經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。2）MR：根據(jù)波交所運(yùn)價(jià)指數(shù)，且考慮收入確認(rèn)滯后約兩周，23Q1至24Q1單季業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的MR新加坡-澳洲TCE季度均值為3.2/2.9/2.3/2.3/3.7萬美元。再次提示，成品油運(yùn)產(chǎn)能利用率或已超閾值，運(yùn)價(jià)中樞上升且彈性增大。24Q1疊加紅海影響，運(yùn)價(jià)中樞再創(chuàng)歷史同期新高。預(yù)計(jì)24Q1油運(yùn)公司業(yè)績(jī)均將實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。其中，成品油輪盈利增幅將較為顯著，有望超市場(chǎng)預(yù)期，受益公司為招商南油、中遠(yuǎn)海能、中國(guó)船舶租賃。
　　交運(yùn)策略：增持航空油運(yùn)。1)航空：并非疫后盈利大年短邏輯，而是航空超級(jí)周期長(zhǎng)邏輯。待供需恢復(fù)，盈利中樞上升可期。維持增持。2)油運(yùn)：逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運(yùn)仍具超級(jí)牛市期權(quán)。維持增持。3）高速公路：現(xiàn)金流穩(wěn)定且高股息確定，市場(chǎng)偏好決定空間。維持招商公路等增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、地緣形勢(shì)、油價(jià)匯率、安全事故等。