>> 華創(chuàng)證券-隧道股份(600820)深度研究報告：高股息基建服務(wù)商，數(shù)據(jù)要素積累深厚-240318
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
大小： |
3125KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王彬鵬,魯星澤,郭亞新 |
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基建板塊首家上市企業(yè)，向全產(chǎn)業(yè)鏈拓寬，營商環(huán)境良好。公司主業(yè)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可細分為工程施工、工程設(shè)計、基建投資和運營三種業(yè)務(wù)。公司向產(chǎn)業(yè)鏈配套業(yè)務(wù)發(fā)展，開發(fā)機械制造、融資租賃及數(shù)字信息業(yè)務(wù)。公司收入占比前三的地區(qū)為上海市、浙江省、廣東省，3省市一般公共預(yù)算收入全國排名前列，合計貢獻78.99%營收。2017-2022年，公司營業(yè)收入CAGR為15.67%，歸母凈利潤CAGR為9.19%，2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入469.07億元，同比+9.03%，增速同比+16.97pct，實現(xiàn)歸母凈利潤14.94億元，同比+8.07%，增速同比+7.34pct，收入與業(yè)績增速保持穩(wěn)健增長。
設(shè)計施工主業(yè)訂單充足，增長穩(wěn)健。2017-2022，公司設(shè)計與施工業(yè)務(wù)合計營業(yè)收入CAGR為12.45%，2023H1，設(shè)計與施工業(yè)務(wù)合計營業(yè)收入201.64億元，占總營收的86.23%，2023年設(shè)計與施工業(yè)務(wù)合計訂單額為895.16億元，同比增長13.90%，訂單充足，有望持續(xù)穩(wěn)健增長。
向全產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)開拓，業(yè)務(wù)注重數(shù)字化發(fā)展。2023H1，公司投資業(yè)務(wù)營業(yè)收入為11.18億元，同比增加0.68%，占總營收4.78%；公司投資業(yè)務(wù)以PPP、BOT等重資產(chǎn)運營項目為主，以股權(quán)投資為輔；公司運營業(yè)務(wù)收入增長迅速，2017-2022年CAGR為58.26%，2023H1，運營業(yè)務(wù)營業(yè)收入為12.63億元，同比增加20.64%，公司運營業(yè)務(wù)注重智能化、信息化，數(shù)據(jù)收集體系完善；2023H1，公司機械加工及制造業(yè)務(wù)營業(yè)收入1.62億元，近三年增長迅速，業(yè)務(wù)主要方向為盾構(gòu)機的研發(fā)與制造，公司研發(fā)的自主掘進盾構(gòu)機有望推進盾構(gòu)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化革命。
全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)要素積累深厚，有望乘“數(shù)據(jù)要素×”東風(fēng)。2019年以來，我國數(shù)據(jù)要素政策頻出，數(shù)據(jù)技術(shù)制度搭建明顯加快，據(jù)國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心，按25%CAGR測算，2025年我國數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模將達到1990億。公司“低速作業(yè)車時空”產(chǎn)品已于23年8月在上海數(shù)據(jù)交易所簽約交易，數(shù)字集團通過基建產(chǎn)業(yè)鏈IT技術(shù)和智慧停車兩方面業(yè)務(wù)，參建或運營多個管理平臺，設(shè)計施工、交通設(shè)施運維、停車信息等數(shù)據(jù)資源持續(xù)積累。
股息率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，經(jīng)營狀況穩(wěn)健。截止2024年3月14日，公司股息率（TTM）為6.09%，在我們篩選的120+建筑個股中排名第二，2022年，公司每股派發(fā)0.27元現(xiàn)金紅利，實際發(fā)放8.49億元，2012年以來實施現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重超過30%。公司近10年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均為正值，資金狀況良好。
投資建議：依據(jù)公司歷年業(yè)績增速及訂單增長情況，我們預(yù)計公司2023-2025年每股收益分別為0.97、1.07、1.17元，對應(yīng)PE為6、6、5倍，我們篩選了5個有年度分紅的建筑板塊地方國企，其2024年機構(gòu)一致預(yù)測PE平均值為6.00，考慮到：1）公司訂單持續(xù)增長，23、24年收入與業(yè)績有望保持增長；2）公司股息率較高，每年分紅占凈利潤的比重超過30%；3）公司數(shù)據(jù)要素積累深厚，并且已經(jīng)開始變現(xiàn)，保守給予公司2024年7.5倍PE估值，給予目標價8.03元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：基建主業(yè)增長不及預(yù)期、投資運營業(yè)務(wù)推進受阻、數(shù)字化業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。
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